圣济堂(600227):化工业务扭亏为盈,医药产业仍在布局期-半年报点评报告

事件:公司近日公布2020年半年报,公司实现营业收入7.60亿元,同比下降18.97％;实现归母净利润、扣非归母净利润0.13、0.07亿元,同比由亏转盈。其中公司二季度实现营收4.74亿元,同比小幅下降7.8％,季度环比增长65.9％。上半年经营性现金流净额1.96亿元,同比增长153.22％。投资要点:

   化工业务实现扭亏为盈,技改技措取得实效报告期内,桐梓化工实现营业收入6.36亿元,同比下降13.9％。原因是主要产品尿素、甲醇的价格较同期下降。化工业务毛利率22.25％,较同期增加16.28个百分点。原因为公司在原材料煤炭价格下降阶段结合技改技措降低煤耗(每年可节约转运费用约1500万元),带动成本下降,并进而使桐梓化工实现扭亏为盈。在产能方面,公司新建车用尿素项目(产能5万吨/年)和10万吨复合肥项目计划8月份和今年底投产。同时公司完成了3月份完成了年度大修,液氨和甲醇日产量实现同比增长。公司期间费用率27.12％,较同期增加5.23个百分点,来源于桐梓化工今年大修,增加管理费用支出所致。

   剥离化工业务聚焦医药产业,相关业务仍在布局期公司于今年6月再次公开挂牌转让桐梓化工100％股权,加速聚焦医药主线布局。在医药方向,公司发力糖尿病和特色民族药物,切入干细胞生物技术的研究、生物制品的生产,但目前公司在医药行业仍在布局期。报告期内,公司医药业务收入1.16亿元,同比下降38.66％,其中西药板块毛利率64.66％,较同期下降18.35个百分点,主要原因为西药平均售价受集采和价格联动导致降幅较大。

   盈利预测与投资建议:由于公司受疫情影响,我们略微下调原有全年业绩预期。预计2020至2022年公司实现归母净利润0.31、0.47和0.52亿元(原值为0.59、0.66、0.74亿元),分别实现EPS为0.02、0.03、0.03元,对应当前股价PE分别为161倍、107倍和95倍。鉴于剥离化工业务事项仍存在不确定性,继续维持"观望"评级。

   风险因素:重大资产出售中止或不及预期的风险、医药业务拓展缓慢的风险、增长点培育缓慢的风险。