蓝光发展(600466):土地拓展进一步向东倾斜,负债规模明显增长-中报点评

核心观点:

   业绩平稳增长,疫情影响基本消化。20H公司实现营业收入158.0亿元,同比增长9％,归母净利润13.6亿元,同比增长7％,上半年基本上消除疫情影响实现营收业绩正向增长。利润率方面,20H公司整体毛利率为27.3％,同比下降2.1pct,扣税毛利率为22.4％,较19年同期下降3.6pct,主要由于期内土地增值税同比大幅增长。此外,期内公司确认长投收益1.35亿元,19年同期为亏损0.7亿元,同时少数股东损益占比下降,对业绩增长有所增厚。

   销售增速略有放缓,投资进一步向东迁移。20H公司实现销售规模381亿元,同比下降18％。土地投资方面,上半年公司新增土地建面439万方,同比下降15％,对应地价257亿元,同比上升39％,面积口径基本完成等量拓展,金额口径拿地力度显著提升,是15年以来最高水平。20H公司新增土地主要集中于华东、华中区域,金额口径占比分别为47％、23％,较19年同期分别提升21pct、18pct,而成都、滇渝区域合计占比则13％,未来公司经营结构将进一步向东迁移。

   有息负债显著增加,财务杠杆占比上升。由于拿地力度的提升,公司账面有息负债714亿元,较19年末上升25％,对应净负债率105.6％,较19年末大幅上升26.3pct,现金对短债覆盖倍数为0.79x,较19年末下降0.46x。报告期内公司信用评级上调至AAA,在融资宽松的背景下,融资力度显著加大,负债规模扩张速度较快预测20-21年业绩分别对应PE4.2x、3.3x。预计公司20-21年归母净利润为40/50亿元,对应PE4.2x/3.3x。我们给予公司20年6.5xPE合理估值,对应合理价值8.61元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。行业基本面景气程度不断下降,新进入城市去化放缓,影响公司的销售情况。公司地产结算进度不及预期。