江西铜业(600362):Q2业绩大幅改善,铜业龙头享铜价弹性-2020年中报点评

2020年上半年利润同比下降42.68％,其中二季度利润同比+4.86％。伴随铜价上升,季度业绩环比大幅回暖。公司作为国内铜行业龙头,对内挖掘铜矿资源潜力,对外收购恒邦打造黄金上市平台,稳健迈向"三年倍增"目标。我们上调公司目标价格至20.2元/股,对应2021年25xPE,维持"买入"评级。

   2020年Q2业绩同比实现正增长。2020年H1公司实现营业收入1469.85亿元,同比+39.93％,实现归母净利润7.45亿元,同比-42.68％,实现经营性净现金流40.89亿元,同比-25.81％。其中2020年Q2实现营业收入907.79亿元,同比/环比+61.58％/+61.51％,实现归母净利润5.85亿元,同比/环比+4.86％/+265.06％。伴随铜价的上涨,二季度业绩环比改善显著,实现正增长。

   总体看影响公司业绩的主要因素有:1)2020年H1LME铜现货均价5500美元/吨,同比下降664美元/吨,下降10.7％。受此影响,公司2020年H1阴极铜/铜杆线/铜加工毛利为17.34/3.34/0.49亿元,同比下降14.0％/17.0％/57.8％;2)资产减值损失5.03亿元,同比增加5.67亿元,主要是东同矿业关停计提固定资产减值准备2.22亿元,铜价波动导致计提存货跌价准备2.02亿元;3)投资收益+公允价值变动损益合计5.01亿元,同比增加2.92亿元,主要是利用套期保值工具规避部分铜价波动带来的盈亏所致。

   受益于并表影响,公司生产各项指标同比大增,环比依旧稳健。2020年H1公司自产铜精矿10.46万吨,同比/环比+2.55％/-2.43％。随着银山矿业8000t/d和武铜三期10000t/d项目于6月取得采矿证,江铜的铜矿年产量料将逐步提升至22万吨。2020年H1公司阴极铜/铜加工产品/铜杆产量分别为80.06/67.61/61.07万吨,同比+6.85％/27.47％/31.45％,环比基本持平。江铜耶兹铜箔1.5万吨生产线和江铜华北22万吨铜杆项目逐步开启,公司铜加工产量进入快速释放期,形成冶炼和加工产能的匹配,稳健迈向"三年倍增"目标。

   风险因素:铜价持续低位,黄金价格波动风险,项目投产进度不及预期。

   投资建议:公司作为国内铜行业龙头,规模优势保障风险抵御能力,随着产量持续增长叠加铜价底部反弹,公司盈利能力改善可期。我们上调公司2020-2022年归母净利润预测为19.3/28.0/36.8亿元(原预测16.2/26.1/33.2亿元,根据铜价假设调整),对应EPS分别为0.56/0.81/1.06元。给予公司2021年25倍PE,上调公司目标价格至20.2元/股,维持"买入"评级。