华夏幸福(600340):受疫情短期冲击,双轮驱动渐上正轨-2020年中报点评

上半年公司业务受到疫情短期冲击不小,这不仅表现为环京等区域销售回款不畅,也表现为武汉等区域商办业务工期的延误。我们认为,这可能直接导致今年盈利不及预期,杠杆率在短期也并未下降。但是,我们认为公司各项业务运转是正常的,尤其是新业务顺利开展,大概率在未来改善公司的整体经营情况。

   疫情对公司冲击不小。上半年,公司实现营业收入373.72亿元,同比下降下降3.51％,实现归归母净利润60.62亿元,同比下降28.52％。2020年上半年,公司实现销售额419.3亿元,同比下降35.0％。这和公司所处重点区域(环京等)受疫情影响明显有关。公司武汉等项目开发进度也受到影响。

   杠杆率受疫情影响,维持在较高水平。2020年上半年,公司剔除预收账款的资产负债率为77.5％,净负债率为191.9％,货币资金对短期有息负债的覆盖比为47.2％。由于疫情冲击,公司整体销售回款一般,公司不可能有明显降低杠杆率的条件。公司整体平均融资成本为7.96％(2019年底为7.86％)。

   商业地产全面推进。上半年,公司共获取4个商办综合体项目:南京大校场、武汉中北路、哈尔滨深哈金融科技城、广州白鹅潭项目,合计210.3万平米。公司也中标招商银行全球总部大厦项目全过程管理服务。公司商业地产业务全面推动,全方位服务中国平安的不动产领域配置。公司商业地产业务取地现金流出为67.89亿元。

   降本增效,经营质量改善。在艰难的客观环境下,公司努力控制费用。上半年公司管理费用率为6.9％,较全新同期下降0.4个百分点,销售费用率为1.6％,较上年同期下降0.6个百分点。公司降本增效,经营质量有所改善。

   风险因素:公司产业新城回款一般,账面应收款不断增加的风险。

   期待双轮驱动,引领走出公司艰难谷底。公司并非主观上激进,而是销售回款受疫情等客观冲击较大,才导致杠杆率高。而且公司商业地产新业务处于布局期,必须占用一些资金。但是,我们认为公司股东实力雄厚,新业务拓展土地质素不低,且未来会对接平安的不动产领域资金配置。另外,我们认为环京等地的市场也有望否极泰来。我们综合考虑疫情的冲击,调整公司2020/2021/2022年EPS预测为4.91/6.21/7.31元(原预测为5.99/6.25/6.65元),我们给予公司2021年4倍PE,对应目标价24.83元/股,维持"买入"的投资评级。