齐翔腾达(002408):上半年归母净利润同比增长34％,六大项目稳步推进-中报点评

齐翔腾达发布2020半年报。2020H1,公司实现营业总收入99.11亿元,同比-39.97％,归母净利润4.75亿元,同比+34.39％。其中2020Q2,公司实现营业收入52.14亿元,归母净利润2.78亿元,同比增长69.03％。我们认为,公司上半年盈利增长,主要是由于甲乙酮和供应链管理业务毛利率提升。

   上半年甲乙酮毛利率提升。2020H1,甲乙酮作为公司重要产品之一,国内市场占有率持续保持50％左右,出口份额占比60％;顺酐国内市场占有率25％以上,出口份额占比50％。2020H1公司甲乙酮和顺酐毛利率分别同比增加5.72和0.10个百分点。此外,公司供应链业务板块积极拓展新冠疫情相关的产品(异丙醇、丙酮)贸易,产品毛利率及毛利润有所提升,上半年供应链管理业务贡献毛利近2亿元。

   六大项目稳步推进。公司目前在建项目包括:1)20万吨MMA项目;2)临淄石化装置改造项目;3)70万吨PDH和30万吨环氧丙烷项目;4)20万吨异壬醇项目;5)100万吨尼龙66项目;6)20万吨丁腈胶乳项目。目前,以上项目均在稳步推进。

   可转债顺利发行。2020年8月,公司成功发行可转债29.9亿元,其中向原股东发行22.86亿元,募集资金主要用于70万吨PDH项目,该项目总投资34.60亿元。公司预计项目投产第2-5年,可实现收入49亿元,净利润6.5亿元左右。

   在建项目与短期借款增加。截止2020H1,公司在建工程12.56亿元,较年初增加3.90亿元,其中20万吨MMA项目累计投资5.44亿元,工程进度22.75％;30万吨环氧丙烷累计投资3.11亿元,工程进度8.28％;70万吨PDH项目累计投资1.38亿元,工程进度3.97％;10万吨PMMA项目累计投资5510万元,工程进度5.10％。截止2020年上半年末,公司短期借款37.79亿元,较年初增加5.17亿元,长期借款6.34亿元,较年初增加1.39亿元。

   盈利预测与投资评级。我们预计公司2020～2022年EPS分别为0.59、0.75、0.88元,按照2020年EPS以及18-22倍PE,我们给予公司10.62-12.98元的合理价值区间,给予"优于大市"评级。

   风险提示:原材料及产品价格大幅波动;项目建设进度不达预期