鼎汉技术(300011):1H20业绩符合预期,与广州地铁合作取得阶段性进展-中报点评

1H20业绩符合我们预期公司公布1H20业绩:收入/归母净利润同比下降22.6％/22.6％至5.42/0.25亿元,扣非归母净利润同比下降79.6％至571万元,业绩符合我们预期(详见我们7月17日报告《1H20机械行业业绩预览:环比改善明显,结构出现分化》)。单季度来看,2Q20收入/归母净利润同比下降5.0％/上升107.2％至3.47/0.51亿元,环比上升77.3％/294.6％。

   产品结构变化带动综合毛利率小幅增长。1H20车辆电气装备/地面电器装备/信息化与安全检测收入同比下降19.2％/10.0％/63.9％至2.92/2.09/0.37亿元,毛利率同比-0.6/+5.0/-8.4ppt至24.8％/45.5％/34.6％。由于地面电气装备毛利上升且占比提高,公司综合毛利率同比小幅上升0.3ppt至33.6％。

   费用率小幅上升,净利润率同比持平。受一季度收入下滑影响,1H20销售/管理/研发/财务费用率同比-0.4/+1.7/+1.0/+1.6ppt,1H20/2Q20期间费用率合计同比上升3.9/下降3.0ppt。受金融资产公允价值变动影响,1H20/2Q20净利润率同比持平/增长8.0ppt至4.6％/14.7％。1H20经营性现金净流出3,677万元,同比少流出1,541万元。

   发展趋势1H20订单同比有所下滑,城轨占订单比重较高。截至1H20期末,公司在手订单19.93亿元,同比下降8％,其中城轨领域订单占比超过80％。当前公司在城轨市场建立起明显竞争优势,车辆空调/信号电源系统在城轨市场的占有率分别约30％/85％。我们预计2021年我国新增城轨里程有望超过1,600公里,城轨设备行业规模有望保持双位数增长。随着城轨招标恢复和施工进度加快,我们预计未来两年城轨业务有望贡献增量。

   与广州地铁战略合作取得阶段性进展。2019年1月31日,公司与广州地铁、广州轨交产业基金签署战略合作协议,共同推动技术创新和市场转化。2020年8月,合作项目"220KVA+30KW地铁列车中/高频变流辅助电源"通过项目评审会的评审,产业化发展取得阶段性进展。我们预计与地方国资开展战略合作有望帮助公司开拓区域市场、加快技术创新与市场化进程。

   盈利预测与估值我们维持2020/2021年盈利预测不变。公司当前股价对应2021年46.4倍P/E。考虑估值切换,基于2021年45倍P/E,我们上调目标价18％至6.95,有3％下行空间,维持中性评级。

   风险子公司盈利不及预期导致商誉减值。