华夏幸福(600340):疫情影响业绩下滑,商业地产发力迅猛-中报点评

事件:2020年8月28日,公司发布2020年半年报:上半年实现营业收入373.72亿,同比-3.51％;实现归母净利润60.62亿,同比-28.52％。

   业绩受疫情影响有所下降,经营质量持续改善1)受疫情影响业绩有所下滑:公司上半年实现营业收入373.72亿元,较上年同期下降3.51％,实现归母净利润60.62亿元,较上年同期下降28.52％,主要系受疫情影响,公司在环北京等主要区域的房地产项目交付结算滞后,导致房地产业务收入同比下降30.24％;2)经营质量持续改善:上半年,公司狠抓落实经营回款,公司回款率较上年同期提升近11个百分点;同时持续优化经营性现金流,相比去年同期,公司上半年整体经营性现金流量净流出额减少20亿元;3)管控进一步优化:报告期内,公司降费增效效果显著,管理费用率为6.9％,较上年同期下降0.4个百分点,销售费用率为1.6％,较上年同期下降0.6个百分点。

   产业新城业务高增长,异地贡献占比进一步提升1)产业新城业务业绩强劲:上半年,公司产业新城业务实现园区结算收入额198.44亿元,同比增长45.68％,其中产业服务收入132.09亿元,同比增长11.24％,环北京以外区域新增产业服务收入102.38亿元,同比增长16.69％;2)异地贡献占比进一步提升:虽然公司整体销售额因疫情影响有一定幅度的下降,但环北京以外区域的销售额占公司整体销售额比例从上一年度的58.21％进一步提升至64.98％,异地复制效果持续显现。

   拿地力度有所提升,商业地产业务拓展迅速1)上半年拿地积极:公司上半年加强土地投资,新取得土地使用权成交金额为241.52亿元,实际支付土地款金额为134亿元,截至报告期末存量土地储备规划建筑面积1,273.94万平方米,较年初增加215.98万平方米;2)商业地产拓展显著:报告期内,公司共新获取4个商办综合体项目,中标1个项目代建服务,锁定1个城市更新项目的前期服务商,覆盖南京、武汉、广州、哈尔滨、东莞、深圳等国内重点城市,已基本完成在目标城市的布局。

   投资建议:上半年,受疫情影响公司收入及业绩有所下降,但销售现金回款改善,产业新城业务非京地区贡献占比进一步扩大,验证公司园区模式异地复制扩张成功的逻辑;同时,商业地产业务战略布局核心都市圈基本完成。预计公司2020-2022年EPS为6.29、7.87、9.38元,对应当前股价PE为2.72、2.17、1.82x,维持"买入"评级。

   风险提示:产业新城签约项目落地进度不及预期,公司销售回款不达预期。