佳力图(603912):Q2恢复迅速,纵深布局云计算基础设施未来成长路径清晰-半年报点评

事件:公司发布2020年半年报,2020年H1营收2.49亿元,同比下降21.5％,归母净利润3800万元,同比下降26.48％。公司Q2经营恢复、改善迅速,在手订单充裕2020Q1公司业绩受到疫情影响较大,Q1收入下滑50.5％,归母净利润仅为297万元;Q2初期疫情仍略有影响,但公司已经恢复正常生产经营,Q2收入1.7亿元,同比增长7.95％,Q2归母净利润3488万元,同比增长46.74％,Q2扣非净利润同比增长75.24％,经营改善迅速。展望未来,公司在手订单充足,据中报披露,虽然由于疫情影响部分客户订货延期,但公司截止2020年6月30日在手订单62,972.48万元,在手订单充足,而且行业具有一定季节周期性,预计下半年有望持续环比改善。

   公司2020H1毛利率37.52％,净利率15.2％,同比看变化不大。但2020Q1和Q2毛利率分别为34.1％和39.1％,净利率分别为3.7％和20.5％,Q2盈利能力环比提升较大。公司业务围绕机房精密空调、冷水机组和IDC运营持续扩张,将持续受益云计算基础设施的建设。在5G、人工智能、物联网技术推动下,用户数据存储量会加大,应用会增多,中国数据中心基础设施市场仍保持高速增长,对产品的需求仍然较为旺盛。预计未来5-10年中国数据中心建设的高速发展这一趋势持续,这将会推动数据中心基础设施保持快速增长。同时,随着"新基建"政策加码,一线城市及周边的IDC建设如火如荼,并且对温控/PUE的追求越来越高,而公司作为国内机房精密空调的龙头之一,未来有望作为IDC"卖铲者"的角色,充分享受行业红利。

   整体来看,云计算、5G双轮驱动+份额提升,公司未来成长空间广阔公司主营精密空调设备及冷水机组产品,主要应用于数据中心机房、通信基站以及其他恒温恒湿等精密环境,同时向下游切入IDC运营,展望未来,多重逻辑有望驱动公司持续增长:1)云计算IDC建设和机房降本节能需求共同驱动精密温控市场规模稳定快速增长,公司作为业内龙头直接受益;2)公司前五大客户就包含:中国电信、移动、联通和华为,随着5G功耗提升以及IDC的PUE控制,公司将直接受益大客户的5G和IDC建设;3)国内企业有本土优势,不断蚕食海外品牌的份额,并且该趋势仍在持续强化,佳力图作为国内龙头,公司市占率有望进一步提升;4)切入IDC运营有望打开更大成长空间。

   盈利预测与估值:公司作为国内精密温控龙头之一,云计算+5G将带动行业持续景气,公司的温控设备将有望成为机房的"卖铲者"直接受益;同时,随着IDC项目的落地,打开未来广阔成长空间。考虑公司在手订单充足、经营开始迅速恢复,以及下游IDC需求的持续高景气,我们将2020-2022年的盈利预测调整为1.18亿、1.67亿和2.34亿元(原值为1.02亿、1.46亿、2.33亿元),对应20-21年PE分别为36x和25x,维持"增持"评级。

   风险提示:订单执行和IDC推进进度不及预期,5G建设不及预期等。