美吉姆(002621):早教业务持续恢复,剥离三垒科技聚焦早教主业-半年报点评

2020H1营收同降54.1％,归母净利润同比由盈转亏。2020H1公司营收同降54.1％至1.27亿元,归母净亏损2282万元,归母扣非净亏损2199万元,同比转亏;对应2020Q2公司营收同降54.6％至6939万元,归母净亏损1810万元,主要系受疫情影响公司各项业务无法正常开展所致。2020H1公司毛利率同降19.3PCTs至47.4％,销售/管理费用率同增4.4/17.5PCTs至12.3％/40.0％,研发费用率微降0.1PCTs至3.9％。综上,报告期内公司归母净利率同降30.4PCTs至18.0％。

   早教业务线下网点持续复课,门店布局逆势增长。2020H1天津美杰姆营收同降67.9％至5686万元,净利润同降81.2％至1734万元,早教业务受疫情影响较大,公司免除国内所有加盟、直营和托管直营中心2020H1的初始授权费。公司于2020年1月底及时推出"美吉姆在线"对冲疫情影响,截至2020H1用户总数近百万,其中80％以上为新注册用户。公司从Q2起积极恢复线下门店运营,截至2020年8月28日,共418所线下中心复课,复课门店占比达到78.1％。公司在疫情背景下逆势扩张门店,2020H1新增11所签约中心至535家,覆盖全国30个省级区划,有望在疫情得到控制猴后,抓住市场整合机会从而实现市占率提升。

   完成三垒科技100％股权剥离以及董事长变更,未来专注教育业务。公司于2020年7月7日公告拟以2.49亿元对价将子公司三垒科技转让给俞建模(公司持股5％以上股东)和金秉铎。于8月22日,交易双方已完成三垒科技的工商变更手续,上市公司已不再持有三垒科技股权。此外,公司于8月11日公告原董事长陈鑫因个人原因辞去董事长职务,辞职后不再公司任职,美杰姆创始人刘俊君担任公司董事长。完成机械制造业务子公司出售和公司董事长变更后,预计公司未来聚焦早教业务,符合公司发展战略需要。

   投资建议:2020H1受疫情影响,美吉姆线下门店经营受阻,目前仍持续复课中,预计全年业绩承压。长期看,美吉姆品牌及渠道优势突出,早教行业目前处在持续成长阶段,行业规模及市场份额有望实现加速增长,完成三垒科技100％股权剥离和董事长变更后,未来发展战略更加明晰。基于2020年中报表现,我们调整公司2020-2022年归母净利预测至0.35/1.78/2.26亿元(原0.26/1.90/2.38亿元),同增-71.1％/413.2％/27.1％,对应EPS0.04/0.21/0.27元,维持"增持"评级。

   风险提示:受疫情影响公司业绩不及预期;全面二孩政策效果低于预期;早教行业竞争激烈;政策监管趋严;三四线城市扩张速度不达预期;美杰姆收购带来举债财务成本,恐影响公司业绩;美杰姆未达承诺业绩,商誉减值风险。