湖北能源(000883):来水大幅改善,汛期继续高歌-中报点评

事件:公司公告2020年中报。2020年上半年营业收入79.55亿,同比增加3.62％;归属于上市公司股东的净利润12.51亿,同比增加23.55％,符合预期。

   投资要点:2019年来水低基数效应凸显今年上半年高增速,来水历史性偏丰在三季度。公司水电机组上半年累计发电量56.27亿千瓦时,同比增长34.05％,高增速主要源于2019年上半年低基数效应(公司2019年上半年累计发电量38.42亿千瓦时,2018年上半年累计发电量57.43亿千瓦时,略高于今年)。而清江流域7月份迎来历史意义的来水偏丰,公司1-7月发电量达83.44亿千瓦时,同比增长72.38％,远高于2019年同期的48.47亿千瓦时,我们测算公司7月水电机组基本处于24小时*31天满发状态。根据降雨预报和长江流域水文数据来看,我们判断公司8月水电发电量也有望大幅高于往年,三季报业绩值得期待。

   江坪河水电顺利投产,公司水电装机规模同比增长约10.8％。江坪河水电站位于湖北恩施,总装机45万千瓦,为湖北省近年投产的最大水利工程,总投资58亿元,由公司全额出资。

   电站共两台机组,分别于今年7月28日和8月3日完成72小时满负荷试运行。江坪河水电站投产后公司水电装机规模达到约460万千瓦,同比增长10.8％,有望为三季报高增长再添动力。除水电外,目前公司新能源装机达到115.94万千瓦,其中上半年投产6.5万千瓦,目前公司各电源类型总装机规模达到1042.47万千瓦,清洁能源装机占比进一步提升。

   二季度火电发电量环比回升,汛期冲击不改火电周期整体向上。公司上半年火电发电量同比增长9.6％,但是考虑到公司鄂州三期两台100万千瓦机组分别于去年5月和6月投产,公司实际火电机组平均利用小时下滑较大。分季度来看,公司一季度火电发电量同比下滑3.01％,上半年累计增速转正意味着二季度环比大幅改善。根据中电联数据,二季度以来,湖北省用电增速快速反弹,全省4、5、6月单月用电增速分别为-5.42％、2.52％和3.03％。

   但是进入7月以后,由于水电发电量快速上升,我们测算公司7月单月火电发电量同比下滑17.4％,受到一定冲击。从火电成本端来看,除受益全国性煤价下行周期外,公司旗下荆州煤炭铁水联运储配基地预计年内建成投产,结合浩吉铁路有望进一步降低公司入炉煤价。因此我们认为短期来水冲击不改火电周期整体向上,公司火电盈利能力有望持续修复。

   盈利预测与评级:中报业绩符合预期,我们维持公司2020-2021年归母净利润预测分别为25.06、27.79、31.42亿元,当前股价对应PE分别为10、9、8倍,维持"买入"评级。