全筑股份(603030):Q2业绩增长12％,积极推进装配式装修及智慧业务-2020年中报点评

本报告导读:公司深耕住宅全装修业务实力强,积极拓展装配式装修布局将充分受益行业发展提速;且推进智慧家庭/智慧社区/智慧公寓建设。

   投资要点:维持增持。H1营收21.1亿元(-38.5％)、归母净利7553万元(-22.3％)符合预期;维持预测2020-22年EPS为0.47/0.58/0.72元增速20/25/23％;维持目标价9.36元,目标价对应2020/21/22年19.9/16.1/13倍PE,维持增持。

   毛/净利率提升,经营现金流好转。1)Q1/Q2营收增速-47.9/-34％、净利增速-54.5/12.1％;2)H1毛利率16.8％(+4.2pct),净利率4.7％(+1.1pct);3)期间费用率9.6％(+3pct),其中管理费用率3.3％(+1.1pct)/研发2.3％(+0.5pct)/财务2.8％(+1pct);4)负债率72.6％(-3.8pct);5)经营净现金流0.78亿元(上年同期-1.3亿元)因增加票据支付。

   布局VR/AR平台,推进智慧家庭/智慧社区建设。1)H1新签订单54.1亿元(-19.9％),Q1/Q2单季度-26.6/-16％;截至H1末已签约待实施合同155.5亿元(+16.7％)保障倍数2.2倍;2)全装修品牌实力突出且精细化住宅施工能力强;3)2C端大力推进数字营销,通过布局VR/AR打造家居装饰行业流量平台并最终实现流量变现;通过内容电商/直播带货等赚取差价或通路费;4)新设全筑智慧科技集团,集设计与研发/实施与建造/数据与运营为一体,将专注智慧家庭/智慧社区/智慧公寓;成功推出智慧公寓整体解决方案;5)拟定增募资4.66亿元将用于收回少数股东股权及补流。

   推进装配式装修布局,已在长租公寓等领域发力。1)公司2007年起将装配式内装技术运用在全装修工程中,且参与编写行业标准,已开发完成由建筑系统/产品系统/全生命周期的客户系统组成的装配式内装闭环体系;2)已发布装配式内装工业化4.0,涵盖8大系统;3)装配式装修重要部品如板材领域已有三大工厂运行;4)已布局长租公寓/高端住宅和头部开发商标杆型示范项目,如浦江人才公寓等。

   风险提示:地产融资收紧,全装修推进不及预期,应收账款风险等