中泰证券(600918):自营拖累业绩增速不及行业平均,期待下半年业绩加速释放-2020年中报点评

核心观点疫情冲击下业绩表现略低于预期,ROE与权益乘数双双提升。1)公司2020H1实现营业收入48.02亿元,同比+1％,实现归母净利润13.83亿元,同比+14％,疫情冲击下业绩增速略低于预期,同时低于25％的行业平均值。2)公司2020H1实现年化ROE8.61％,同比+1.14pct,较行业平均高出52bp。截至20H1权益乘数达3.52,较年初提高0.18。3)经纪、利息、自营、投行、资管收入占比分别为33％、22％、17％、10％、3％。

   经纪市占率提升难阻佣金率下滑,成本管控得当利息净收入大增44％。1)20H1公司股基成交额5.65万亿元,市占率由19年的2.56％快速增至3.05％,但在佣金率由万分之3.5降至万分之2.6的影响下,公司实现经纪业务收入16.03亿元,同比仅+19％。2)截至20H1公司两融余额251亿元,市占率由19年的2.22％降至1.88％,股票质押待回购余额较年初-21％至102亿元,但得益于利息支出管控得当,同比-17％,使得利息净收入10.48亿元,同比+44％。3)20H1公司资管受托资金较年初下降8％至1120亿元,资管规模1276亿元,主动管理占比高达73％。20H1资管收入1.50亿元,同比-25％。

   IPO业务开展进度不及预期,自营规模与收入双双下降。1)20H1公司实现投行收入4.78亿元,同比-7％。20H1公司股债承销规模796亿元,市占率1.71％,同比-40bps;其中IPO规模仅5亿元,市占率仅0.37％,业务推进不及预期,随着下半年疫情影响消退与注册制改革持续推进,投行业务尤其是股权承销业务有望扭转颓势加速业绩释放。2)截至20H1公司金融投资资产规模较年初-3％至595亿元,其中股票、债券规模分别较年初下滑12％、3％至24亿元、458亿元,受此影响自营收入仅8.14亿元,同比-37％。

   财务预测与投资建议预计公司20-22年BVPS分别为4.92/5.42/6.01元,按相对估值法,可比公司平均20PB为3.5x,对应17.21元,维持增持评级。

   风险提示政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。