蓝光发展(600466):业绩稳健增长,投资端战略越发明晰-2020年中报点评

核心观点营收业绩持续增长,盈利能力维持稳定。公司上半年实现营业收入158.0亿元,同比增长8.7％,实现归母净利润13.6亿元,同比增长7.5％,公司克服上半年疫情的影响仍然实现营收业绩双增长,预计下半年随着疫情影响渐弱,结算节奏恢复,全年业绩增速将大概率优于中期。利润率基本保持稳定,上半年毛利率为27.3％,较2019年下降1个百分点;归母净利率为8.6％,较2019年下降0.2个百分点。此外,少数股东损益占比下降至9.9％。

   销售同比下滑,投资强度持续提升。公司2020年上半年地产销售金额380.6亿元,同比下降21.2％,销售面积417.7万平方米,同比下降21.1％,销售均价9111.8万元/平,同比下降1.7％。一季度销售情况受疫情影响大幅下滑,但二季度销售转正,预计下半年销售将继续修复。投资端,公司上半年积极拿地,新增项目36个,合计建面588.5万平方米,土地投资额251.4亿元,其中76％分布于华东和华中地区,土储结构布局进一步优化。上半年土地投资强度为66％,较2019年上升35个百分点,投资力度有所提升。

   净负债率有所上升,短期偿债能力略有下降。公司2020年上半年净资产负债率105.6％,较去年年底上升26.6个百分点,主要由于有息负债规模增加,上半年有息负债总额714亿元,较去年年底增长20.8％。截至2020年6月,公司持有现金252.7亿元,短债覆盖比率0.8,短期偿债能力略有下降。预计下半年公司有息负债规模增速将放缓,叠加四季度的结算高峰,公司全年净负债率有望回落。

   财务预测与投资建议维持买入评级,调整目标价至8.30元(原目标价为8.35元)。由于股本数调整,我们调整公司2020-2022年EPS的预测至1.66/2.10/2.47元(原预测为1.67/2.11/2.49元)。可比公司2020年估值为5X,我们给予公司2020年5X的PE,对应目标价8.30元。

   风险提示房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。