星徽精密(300464):跨境电商高速增长,业绩超预期-中期点评

事件:公司发布2020年半年报,报告期内公司实现收入20.54亿元,同比+50.14％,其中Q2实现营业收入12.18亿元,同比+75.49％；实现归母净利润1.26亿元,同比+127.51％,其中Q2实现归母净利润1.18亿元,同比+234.18％。

   滑轨业务收入有所下滑,跨境电商高速增长。报告期内公司滑轨业务实现营业收入2.32亿元,同比下降10.71％；跨境电商业务受益高速增长,分品类电源类、蓝牙音频类、小家电类、手机电脑周边类、个护健康类、家私类分别实现营业收入2.57/4.01/5.27/1.47/1.59/2.47亿元,分别同比-16.30％/+70.78％/+143.72％/+185.11％/+83.73％,除电源类之外的所有品类收入均实现增长,其中小家电与电脑手机周边类收入增速超过100％。

   受收入结构变化影响,公司整体毛利率提升带动净利率提升。报告期内受公司跨境电商业务占比提升影响,公司综合毛利率为48.48％,同比+3.71pct,其中滑轨业务毛利率为16.18％,同比-2.72％,跨境电商品类中电源类(+3.26pct)、小家电类(+2.03pct)、个护健康类(+1.2pct)毛利率有所提升,蓝牙音频类(-3.77pct)、电脑手机周边类(-9.55pct)毛利率有所下降。报告期内公司期间费用率为38.22％基本稳定(+0.24pct),毛利率提升带动净利率提升2.36pct至6.39％。

   精品跨境电商龙头,财务指标优秀增长空间广阔。公司以"精品"策略进行跨境电商经营,SKU仅100多个,产品均为自主品牌且有专利。公司主导了针对客户市场需求的研究、产品设计研发等环节,因而具备更高的技术壁垒专利润空间。少量聚焦的SKU经营策略使得公司存货周转较"泛品"模式更快,存货减值风险较小,现金流更为健康。随着公司单品经营的进一步细化以及线下等多渠道的扩张,公司有望持续保持高速增长。

   投资建议:考虑到疫情对跨境电商的催化作用,调整公司2020年小家电/电脑手机周边品类增速至130％/150％(原为90％/30％),上调公司2020/2021净利润为3.03/3.94亿元,分别同比增长104％/30％,对应2020年PE为32.8倍,维持"强烈推荐-A"评级。

   风险提示:商誉减值风险；中美贸易摩擦影响跨境电商业务；疫情对公司供应链产生影响；对第三方平台依赖的风险。