蓝光发展(600466):营收稳健增长,拿地结构优化-半年报点评

事件:8月27日,公司公布2020年中报,公司上半年实现营业总收入158亿元,同比增长8.7％;实现归母净利润13.6亿元,同比增长7.5％;对应基本每股收益0.4元,同比增长7.1％。

   营收净利稳定增长,高预收保障业绩释放。报告期内公司归母净利润增幅略低于收入增幅主要由于:(1)毛利率同比降低2.1pct至27.3％;(2)财务费用率同比增长0.7pct至2.1％;(3)营业税金及附加占营业收入比重同比增长1.5pct至4.9％。截至报告期末公司预收款项756.3亿元,较2019年末增长11％,覆盖2019年营收1.9倍,全年业绩释放有保障。

   二季度销售逐渐恢复,销售贡献聚焦华东华中。公司上半年房地产业务实现销售金额380.6亿元,同比降低18.2％;权益销售金额272.2亿元,同比降低22.1％;权益比71.5％,同比降低3.6pct;销售面积417.7万平方米,同比降低18.9％;单价约9111.8元/平米,同比小幅增长0.8％。经营活动产生的现金流入288.5亿元,同比降低4.3％,现金流口径的总回款率同比提升11pct至75.8％。分区域来看,销售金额占比前三的区域为华东(28.8％)、华中(25.1％)和成都地区(17.3％),其中华东占比同比增长明显(+3.3pct),成都地区占比降幅最大(-5.5pct)。

   土储货值增长,长三角、中原城市群拿地力度加大。公司上半年新增土储建面588.5万方,同降13.2％,为同期销售面积的140.9％;新增土储货值约800亿元,预计销售均价1.35万元/平,为同期销售均价1.5倍,主要由于拿地结构调整所致。上半年新增项目36个,76％分布于华东和华中地区,长江三角洲城市群(21.72％)、中原城市群(21.66％)和关中平原城市群(15.6％)新增土储权益建面占比最大,相比去年同期拿地从成渝和京津冀向长三角和中原城市群倾斜。截至报告期末公司总土储货值3100亿元,较2019年末增长15％,其中新一线、二线及强三线占比约7成,土储布局不断优化。

   信用评级上调,融资成本改善。截至报告期末公司有息负债714.3亿元,同增20.9％;资产负债率80.8％,同降0.5pct;剔除预收账款资产负债率47.7％,同增1.5pct;净负债率105.7％,同降3.7pct。报告期内大公国际上调公司主体信用评级至AAA,助力融资成本改善。上半年公司发行公司债7.5亿元,利率较去年下行0.5pct至7％;发行7亿超短期融资券,利率下行0.9pct至6.5％;7月发行办公物业类REITs10.65亿元。

   投资建议:我们预测公司2020/21/22年营业收入486/583/682亿元,增速分别为24％/20％/17％;归母净利润50/61/74亿元,增速分别为43.8％/22.0％/21.4％,2020年动态PE为3.4x。维持"买入"评级。

   风险提示:结算进度不及预期。行业及融资政策收紧超预期。