湘潭电化(002125):疫情拖累业绩,看好下半年盈利持续提升-中报点评

核心观点核心产品出货量持续增长,疫情造成价格波动,从而拖累业绩。公司2020年上半年实现营业收入5.52亿元,同比下降5.68％,归母净利润1643.4万元,同比下降68.27％。在疫情和中美摩擦双重影响下,公司营业收入基本保持稳定,而公司产品竞争进一步拉大,价格出现不同程度下滑,成本端下降幅度难以跟上产品价格下降幅度,导致盈利规模较去年同期大幅下降。

   锰酸锂产量同比增长,硫酸锰价格低迷主动减产,锂电材料业务整体表现稳定。公司电解二氧化锰出货量3.71万吨,同比持平,但价格下降11.39％;

   锰酸锂需求旺盛,出货量0.85万吨,同比增长33％,但价格下降20.5％,同时由于高纯硫酸锰价格低迷,公司主动减产。受益价格上调,污水处理业务同比取得正增长,上半年处理污水4720万吨,毛利率超过60％。报告期内公司锂电池材料各产品毛利率出现不同程度下滑,预计下半年随着下游需求持续恢复,产品价格将呈现稳中回升的局面,盈利能力将持续恢复。

   参股公司裕能新能源铁锂正极持续放量,价格下行周期结束,盈利进入稳定增长期。参股公司裕能新能源铁锂正极材料在价格大幅下降的情况下,实现收入2.5亿元,同比增长13％,预计出货量规模约6900吨(按3.6万元/吨均价计算),净利润1900万元。公司下游客户主要是宁德时代和比亚迪,宁德时代配套特斯拉铁锂版已经进入推荐目录,下半年有望放量;而BYD的刀片电池已经大规模装载自家纯电车型,我们认为随着更多铁锂乘用车型上市,公司铁锂正极材料将持续放量,盈利进入稳定增长期。

   财务预测与投资建议受价格波动影响,我们下调公司锂电材料产品价格预测,预计2020-2022年,实现营业收入12.35/14.98/17.5亿元(原预测值14.3/16.1/18.2亿元),实现归母净利润0.78/1.3/1.9亿元,(原预测值1.4/1.7/2亿元)。我们认为疫情对公司的影响仅体现在短期,明后年公司盈利水平有望持续恢复,根据可比公司2021年平均43倍估值,调整公司目标价至9.03元,维持买入评级。

   风险提示新增产能投放不达预期;产品价格下行风险;锰酸锂需求不达预期风险。