豆神教育(300010):受疫情影响业务发展受阻,大语文静待明年加速-中报点评

事件:豆神教育发布2020中报实现营业收入7.13亿元,同比下降21.00％;归属于上市公司股东的净亏损9471.54万元,上年同期盈利3916.11万元。

   核心观点线下业务收入低于预期,人次增长符合预期。20H1线下收入为9250万元(yoy+5.3％),其中Q1为3986万元(yoy-7.2％),Q2收入为5264万元(yoy+17.3％)。

   人次增长符合预期,上半年达到4.8w人次(yoy+60％)。从报读口径来看,上半年6.8w报读,大部分为暑期培优班报读人次。收入增速低于人次增速,主要是学生结构发生变化,客单价低的培优班和拔尖班占比提升。

   受疫情影响,会销和加盟拓客受阻,机构业务超预期。20H1线上业务寒假为3417w,春季为69w,诸葛会员卡以会销模式为主,疫情至会销受阻,下半年线上业务有望快速复苏。20H1加盟业务收入为1712w(yoy-78.2％),疫情抑制加盟意愿。公司希望通过家学馆和放开一线城市加盟,实现加盟业务的企稳。疫情反而催化了机构业务,中小机构技术支持和教研需求大幅提升,20H1收入达到3707w(yoy+209.9％)。

   成本端承压,利润同比下滑。20H1大语文毛利率为55.38％(yoy-7.62％),一方面线下转线上classin系统成本,以及新建校区的租金拖累,另一方面高毛利的加盟和会员卡业务增速放缓,导致毛利率显著下降。成本端压力带来利润下滑,20H1净利润为0.24亿元(yoy-40％),对应利润率为13.3％(yoy-14.5％)。

   其他业务板块受疫情负面影响大。20H1康邦科技、三陆零、百年英才收入和利润同比显著下降64％、72％和75％,利润率为-23％、-95％和-118％,公司整体亏损来自经营性业务。随着下半年培训机构正常复课,和后期国家在教育信息化的投入,收入利润有望企稳。

   财务预测与投资建议疫情对公司各条业务线负面影响大,我们下调公司收入和业绩预测,2020-2022E年收入为12.9/20.2/31.6亿元(原预测为18.6/27.0/40.3亿元),归属母公司净利润-3.51/0.15/3.98亿元(原预测为-0.48/1.49/4.79亿元)。20年受疫情影响业绩失真,教培业务采用可比公司21年平均PE52.1X,对应市值为167亿元;其他业务按净资产计算为17亿元,合计市值184亿元,对应股价21.14元/股,维持"买入"评级。

   风险提示秋季培优班转化不及预期、商誉减值风险。