富春股份(300299):上半年疫情承压,下半年Tiktok海外合作的RO大作上线弹性可期-半年报点评

事件:公司于8月25日晚公布2020年半年报,2020年上半年实现营收2.13亿元,同比下降9.56％；归母净利润0.18亿元,同比下降12.38％,扣非后归母净利润0.10亿,同比下降45.66％。经拆分,2020Q2公司实现营收1.07亿元,同比下降11.32％,归母净利润288.57万元,同比下降64.12％,扣非后归母净利润-110.1万元,同比下降114.95％。业绩下滑原因是①通信规划业务受疫情影响,人员开工受阻,部分项目推进放缓,运营商回款速率变慢；②游戏业务受疫情影响,公司游戏研发进程放缓、游戏上线时间延迟；③公司游戏产品处新旧交替阶段,海外游戏流水有所下滑。

   公司毛利率下滑,费用明显下降,净利率总体保持稳定。毛利率上,公司2020年上半年整体毛利率46.53％,同比下降11.08pct。20年Q2整体毛利率37.61％,同比下降19.62pct。毛利率下降主要受游戏业务营业成本上升,营收下降影响。净利率上,公司2020年上半年整体净利率7.66％,同比下降0.83pct。20Q2整体净利率1.84％,同比下降4.56pct。公司四项费用均有明显下降,主要受职工薪酬减少影响。其中:1)20H1公司销售费用0.26亿元,同比下降25.21％,主要受职工薪酬和市场推广费减少影响；销售费用率12.06％,同比下降2.52pct；2)20H1公司管理费用0.22亿元,同比下降21.08％,主要受职工薪酬减少影响；管理费用率10.26％,同比下降1.50pct；3)20H1公司研发费用0.28亿元,同比下降15.02％,主要受职工薪酬减少影响；研发费用率13.16％,同比下降0.84pct；4)20H1公司财务费用0.11亿元,同比下降22.39％,主要受利息支出减少影响；财务费用率5.26％,同比下降0.87pct。

   受疫情影响,本期费用支出减少、减税降费政策适用所致,经营性活动现金流净额大幅增加。20H1经营性活动现金流净额0.23亿元,同比增长153.63％,占营收比重为11％,占归母净利润比重为130％。

   投资建议:公司受疫情和游戏产品正处于新旧交替阶段的影响,20H1业绩有所下滑,但公司受益于智慧城市、ICT等业务有效拓展,通信信息板块整体实现增长,游戏业务子公司摩奇卡卡也实现正增长。随下半年疫情影响减弱,又正值5G大发展期,公司通信信息板块业务有望在5G基础建设、应用两端同时受益；公司游戏业务围绕精品IP,打造运营、研发、发行一体化,《仙境传说RO:守护永恒的爱》爆款在前,公司下半年三款《仙境传说》IP游戏有望带动游戏业务回暖,《复兴》已于5月上线推广,《爱如初见》腾讯国内独代待版号落地(7月7日Gravity韩国发行上线),《仙境传说:新世代的诞生》将由字节代理港澳台东南亚发行,看好字节海外首次发行重度手游的弹性空间,该游戏有望突破30亿全球流水,为公司带来下半年和明年的业绩弹性,我们预计公司20-22年净利润分别为1.3亿/4.5亿/5.9亿,对应估值51x/15x/11x。

   风险提示:游戏合作不及预期、游戏产品生命周期风险、通信及智慧城市业务发展不及预期、市场竞争加剧等风险。