掌趣科技(300315):20Q2收入同比增52％,《全民奇迹2》《黑暗之潮》《街霸:对决》等多款新品稳步推进中-中报点评

事件:公司公告中报业绩,20H1实现营收9.26亿元(YOY+33.04％)、归母净利4.43亿元(YOY+110.11％)、归母扣非净利2.69亿元(YOY+10.08％)、净经营性现金流2.32亿元(YOY+69.14％);非经包括其他非流动金融资产公允价值变动收益(掌阅+斗鱼)2.17亿元。对应20Q2营收5.17亿元(YOY+51.93％、QOQ+26.45％)、归母扣非净利1.8亿元(YOY+93.4％、QOQ+102.87％)。

   点评:1、20H1公司自研游戏出海带动收入增长,利润端受非流动金融资产公允价值变动影响。①20H1手游收入8.78亿元(YOY+33.68％)、毛利率74.71％(+17.36pct)。②20H1销售费用1.85亿元(其中推广费1.75亿元),公司执行新收入准则、将推广费从主营业务成本调至销售费用。20H1研发费用1.83亿元、研发费率19.72％。③截止20Q2期末,货币资金20.81亿元(YOY+68％、主要系营收增长),应收账款2.08亿元,长期股权投资12.31亿元,其他非流动金融资产5.19亿元,合同负债1.89亿元(主要为预收游戏分成款及部分游戏递延收益)。

   2、20H1《一拳超人》表现亮眼,《拳皇》《奇迹》《魔法门》等老产品Q2海外流水环比增加;储备《全民奇迹2》《黑暗之潮》《街霸:对决》等多款重点产品,未来可期。①20H1《一拳超人:最强之男》表现突出,贡献收入增量。2020年1月上线港澳台地区,2020年6月上线东南亚地区。20H1《一拳超人:最强之男》全球收入3.58亿元(占公司游戏收入的39％、其中境外2.67亿元),充值流水5.54亿元(其中境外4.03亿元)。②2020年8月,公司自研自发产品《真红之刃》上线,魔幻题材RPG,由沈腾代言,iOS游戏畅销榜最高至24、平均为46。③公司未来重点产品储备包括《全民奇迹2》(腾讯独代/已有版号)、《黑暗之潮》(已有版号)、《街霸:对决》(腾讯独代/已有版号)等,正在稳步推进。④公司以游戏研发+发行立身,坚持"技术立企"的核心定位。在Unity3D、H5和虚幻游戏引擎框架搭建领域,已取得一定突破,有助于公司未来开辟更高的产品层级及游戏玩法的融合和进化。近年来,公司不断夯实游戏主业,夯实方法论,在MMO、卡牌等主流手游品类中建立较为完善的研发管理体系,同时布局二次元等细分领域。

   3、公司积极推进长效激励机制的建立和实施,激发团队活力。①2019年2月,公司推行实施首次回购股份方案并已于2020年2月届满,所回购股份(占公司总股本的1.0104％)将全部用于实施股权激励或员工持股计划,成交金额1.06亿元,成交均价3.79元/股。②2020年6月,公司推出第二次回购股份方案,将使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分股份,回购总金额1～2亿元,回购价不超8.61元/股(含),所回购股份将全部用于实施员工持股计划或者股权激励。截止2020/7/31,已回购股份(占公司总股本的0.4839％),成交金额1.05亿元,成交均价7.89元/股。③2020年8月,公司公告第二期员工持股计划。参加员工总数不超122人,其中董事长刘惠城(截止20Q2期末持有公司总股本的6.05％)持有份额占该员工持股计划的37％、占公司总股本的0.37％。股份来源回购,占总股本的1.0104％,受让价为3.8元/股(2020/8/26公司收盘价为8.36元/股)。该员工持股计划资金总额不超1.06亿元。

   4、盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利分别为6.79/9.68/11.65亿元,对应当前PE分别为34/24/20X,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:产品上线进度及表现不及预期、资产减值风险、公司治理风险、行业政策风险、市场风格切换等。