久吾高科(300631):2020H1业绩同比增长67％,静待募投项目投产-中报点评

核心观点:

   公司上半年业绩同比增长67％,主要系其他收益增长显著。公司发布2020年半年度报告,2020年上半年实现营收1.72亿元(同比+7.94％),实现归母净利润0.21亿元(同比+67.03％),其中获得政府补助0.18亿元增厚当期业绩(去年同期仅为373万元)。通过优化经营模式,公司期间费用同比下降1.94个pct,毛利率维持在40％以上。

   膜集成技术整体处理方案营收占比约89.41％,膜技术研发实力雄厚。2020年上半年公司膜集成技术整体处理方案板块实现营业收入1.54亿元,同比增长16.17％,公司不断开拓新领域市场订单。公司膜研发实力雄厚,截至2020年上半年底公司已获得陶瓷膜材料和膜分离技术等相关的66项发明专利、97项实用新型专利及5项外观设计专利。

   IPO募投陶瓷膜生产线有望力助产能翻倍,发行可转债助力有机膜生产自主化。截至2019末,公司陶瓷膜产能为3.5万m2,预期IPO项目投产后新增3.8万m2,截至2020年6月底,该项目投资进度为99.17％。此外公司已发行2.54亿可转债用于有机膜生产线的建设,预期将有效降低公司生产成本,实现生产自主化。

   陶瓷膜龙头地位显著,产能加码助力规模扩张,维持"买入"评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.69/0.91/1.20元/股,最新收盘价对应PE分别为29.02/22.09/16.69倍。膜行业空间前景广阔,公司有望依靠产能扩张及技术优势迅速占领行业高地,预计公司未来2年业绩维持30％左右成长,综合考虑可比公司估值及业绩成长,我们给2020年30倍PE估值,对应20.68元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。工程进度不及预期,膜设备销售量不及预期,价格下滑显著,下游领域拓张不及预期,宏观经济下行需求疲软。