豆神教育(300010):亏损收窄,大语文报名人数高增长-2020年中报点评

核心观点1)二季度业绩改善,中报亏损收窄。受疫情影响,公司2020Q1营业收入及归母净利润同比增速分别下降72％、590.3％;公司2020Q2营业收入为5.81亿元,同比增长34％,归母净利润为4538万元,同比增长329％。2020上半年,公司实现营业收入7.13亿元,同比下降21％,归母净利润亏损9472万元,同比下降341.9％,较1季度亏损1.4亿元已收窄。

   2)公司大语文业务报名人数同比增长71％,有望助力后期业绩增长。截至6月30日,公司大语文直营合作学习中心数量保持111个,加盟学习中心数量为346个,较2019年底增加21家。上半年报名学生人次为116,632人,同比增长70.90％;当期累计在读学生人次为117,360人,同比增126.59％。我们认为,公司报名人数大幅增长主要与低价引流有关,由于生均单价较低,公司现金收款19,630万元,同比下降15.5％,后期该部分学员留存转化为正价学员后,有望助力业绩增长。

   3)受新冠疫情影响,公司大语文业务在线及B2B销售收入同比大幅增长,线下业务将逐步恢复。报告期,公司大语文学习业务确认收入18,155万元,同比增长26.53％。具体来看:公司分校销售收入同比增长5.29％,占比为51％,下降10.3pct;线上业务销售收入同比增长225.19％,占比为19.2％,增加11.7pct;B2B业务收入同比增长216.03％,占比为20.4％,增加12.2pct;加盟业务销售收入同比下降48.4％,占比为9.4％,下降13.7pct。报告期,公司北京地区线下业务销售收入占比为61％,同比下降50.4％。8月8日,北京校外线下培训机构已开始申请复课,预计公司线下业务也将逐步恢复正常,提升净利率(上半年为13.32％,下降14.5pct)。

   4)盈利预测与投资评级。2020-2022年,我们预测公司EPS分别为0.06元、0.24元、0.45元,对应PE分别为351.8倍、82.4倍、43.1倍。短期来看,公司吸收合并在线大语文公司"明兮"教育,有助于减轻疫情负面影响;若剥离除大语文和升学业务以外的绩差资产将显著降低估值。长期来看,公司已与个性化教育机构凹凸教育达成战略合作协议,丰富教学产品,优势互补,不断夯实在大语文优势赛道中的先发竞争优势,未来有可能成长为学科培训头部企业;对比好未来,公司目前处于扩张期,可享有一定的估值溢价,维持"买入"评级。

   5)风险提示:业务发展低于预期、市场竞争、政策风险。