奥美医疗(002950):防疫用品贡献主要增长,国内收入占比提升-中报点评

2020半年报:公司2020年上半年实现营业收入22.56亿元,同比增长106％;归属于上市公司股东的净利润7.12亿元,同比增长536％;扣非后归属于上市公司股东的净利润6.65亿元,同比增长554％;每股收益1.12元。

   上半年收入的高增长主要由防疫用品贡献。分业务来看,受国内外疫情影响,2020年上半年公司伤口与包扎护理类、组合包类产品收入小幅下滑,同比分别减少5％和5％;手术/外科类产品收入增长维持往年增长趋势,同比增长12％;感染防护类产品收入大幅增长,同比增速高达3377％,收入占比从2019年上半年的3％大幅提升至48％,上半年的收入高增主要由防疫用品贡献。

   毛利率提升,全产业链生产优势逐步体现。2020年上半年公司医疗器械业务毛利率43％,同比提升11pct。目前公司拥有多个生产基地和国际先进水平的生产线,坚持全产业链覆盖的生产模式,生产自动化水平较高,高技术生产效益已逐步得到释放。

   境内收入占比提升,收入结构优化。2020年上半年公司实现境内营业收入8.21亿元,同比增长520％,占营业收入比重为36％,同比提升24pct。作为国内最大的医用敷料出口生产商,2019年之前公司约90％的收入均销往国外市场。但2020年以来,公司的国内市场业务也陆续取得发展,目前产品已覆盖全国范围内北京301医院、中日友好医院、武汉协和等多家医院与药店,实现了收入结构的优化。

   与国药器械签署协议,进一步打开国内市场。2020年3月,公司与国药器械签署《战略合作框架协议》,计划共同投资设立合资公司;5月,国药集团奥美(湖北)医疗有限公司成立,总经理为公司实际控制人之一的崔辉。目前,双方正在积极推进战略合作协议的具体落实,同时奥美医疗也已成为国药器械法国口罩项目的主要供应商。我们认为战略合作协议后续将进一步帮助奥美医疗打开国内市场。在建感染防护用品生产项目,产品可对标3M等国际品牌。2020年5月,公司股东大会审议通过了《关于投资建设奥美医疗疾控防护用品生产基地并设立全资子公司的议案》,拟以10亿元资金投资新建疾控防护用品生产基地,引进全球最先进的基材生产设备,并配套定制的自动化、智能化成品深加工生产线,实现感染防护产品的全产业链覆盖。该项目的主要基材生产设备采用目前全球范围内最先进的生产线,因此产成品品质将可直接对标3M、霍尼韦尔等国际知名品牌。

   疫情扩张医用防护品储备需求。以口罩为例,疫情之前,口罩的需求呈现季节性,一般是流感、防尘时才会大量使用;但疫情之后国内医院佩戴口罩、日常生活中民众戴口罩的意识均有所加强,以及政府储备的持续需求持续扩张等,口罩储备未来将成为常态。同理,防护服、隔离衣、手术衣等其他防护用品在疫情之后重视程度陡然提升,公司预计整体市场需求将会扩大至以前的8-10倍。奥美医疗前期已对感控项目投资进行了公告,投资项目的相关测算所使用的数据为疫情前数据,而即使疫情得以减缓,国内市场仍有增长,因此公司产能释放的空间很大,我们认为奥美医疗感染防护的业绩还将在下半年和2021年持续释放。

   医疗产品线的基础上,扩充品类发展消费品业务。女性护理、母婴用品对于原材料质量、无菌低敏等特性有严格的要求,与公司所从事的医疗器械行业相契合。公司深耕医用纺织制品、医用无纺制品二十余年,在高端纺织产品、无纺布产品领域拥有质量优势。目前消费品业务由全资子公司奥美生活运营,拥有"尚棉纪"、"安织爱"等品牌,产品在天猫、京东上均有旗舰店销售。

   医用敷料行业集中度有望进一步提高,龙头企业将持续受益。根据公司2020年半年报引用Freedonia数据,预测到2020年全球绷带及医用敷料市场规模将达到244亿美元,2025年则可达313亿美元。目前国内医用敷料市场头部公司的市占率较低,未来行业集中度有望提升,而奥美医疗这类龙头企业将从中持续受益。我们认为原因主要包括:1)行业准入门槛提高,劣势企业将被淘汰;2)国内劳动力成本、运输成本攀升,行业利润空间被压缩,而奥美医疗拥有全产业链和规模化生产优势,可有效控制成本、占领市场高地;3)随着行业发展,新型高端敷料需求将持续扩张,中小企业难以承担高端产品研发和临床试验需要的大量人力、物力和财力。

   国内品牌影响力持续扩大。疫情期间,公司产品质量受到消费者和国家认可,在防疫领域持续扩大品牌影响力:2020年第二季度起,公司医用外科口罩、儿童口罩陆续进入药店等零售市场,并率先在全市场推出单片灭菌包装的医用外科口罩,广受市场好评;2020年两会期间,国药器械可来福口罩作为两会专用防护物资,供两会委员在会议期间佩戴使用,奥美医疗作为生产企业承担了大部分供应任务;疫情期间,奥美医疗的口罩等感染防护产品,多次作为官方援外物资运往法国、巴基斯坦、马来西亚等地,支援海外抗疫工作。

   盈利预测及估值。我们看好公司全产业链的生产优势,和国内市场感染防护产品线的发展,预测2020-2022年EPS分别为0.95元、1.08元和1.17元,给予公司2020年34-36倍PE估值,对应合理价值区间32.3元-34.2元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。宏观经济波动风险,汇率波动风险,产品创新转型风险,疫情导致国际市场不及预期。