宁波高发(603788):Q2扣非净利大幅增长,估值仍处于低位-中报点评

公司发布2020年半年报,2020Q2盈利质量稳定,扣非净利润大幅增长。2020H1公司实现营收3.92亿元,同比-10.44％,实现归母净利润0.84亿元,同比-4.53％。分单季度看,2020Q2公司营收2.22亿元,同比+3.07％,增速转正,归母净利润0.48亿元,同比+5.43％,扣非后归母净利润0.43亿元,同比+34.05％,明显好于营收增速,主要由于理财产品减少导致非经常性损益中的理财收益同比大幅降低;毛利率为31.65％,同比-0.44pct,环比+1.12pct;净利率为21.89％,同比+0.49pct,环比+0.72pct,毛利率净利率指标均保持基本稳定;期间费用率同比-2.64pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别同比-0.29/+0.77/-3.12pct。

   核心客户企稳复苏,边际持续好转。2020Q2公司核心客户上汽通用五菱和吉利汽车销量同比分别增长16％和14％,我们判断Q2公司下游核心客户销量已企稳复苏,预计Q3将延续复苏势头,公司业绩有望持续改善。

   公司持续优化产品结构和客户结构,长期成长逻辑不变。在产品结构方面,公司进一步增加对汽车电子类产品的开发投入,积极拓展产品线,努力提高汽车电子类产品的销售比重。在客户结构方面,公司逐步控制对盈利能力与单位价值均较低的纯机械产品的投入规模,而更加注重优质的规模客户,以提高盈利水平。报告期内,公司电子换挡器产品客户拓展顺利,开始向吉利、长城等主机厂批量供货,我们判断公司客户和产品升级战略取得积极进展,后续有望加速突破合资品牌客户。

   稳妥推进募投项目,助力新业务布局。报告期内,公司按照既定的进度计划稳步有序推进募集资金投资项目的实施,包括汽车电子换挡系统项目和汽车虚拟仪表项目。同时为提高资金利用效率和投资回报,公司新设投资项目"参股均联智行",使用已终止汽车CAN总线控制系统项目的剩余募集资金参与宁波均胜电子股份有限公司子公司宁波均联智行科技有限公司的增资。我们判断上述募投项目的实施有助于公司新业务的布局,长期有望显著受益。

   盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.10/2.46/2.74亿元,EPS分别为0.94/1.10/1.23元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的成长性,给予其2020年20-23倍PE,对应合理价值区间18.8-21.62元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。主要客户新车型销量不及预期;汽车行业整体复苏进度不及预期;客户开拓不及预期。