豆神教育(300010):20H1业绩短期下滑,大语文线上业务加速发展-中报点评

事件:公司公告2020年半年度报告,实现营业收入7.13亿元,同比下降21.00％;实现归母净利润-0.95亿元,同比下降341.86％。

   点评:受疫情影响叠加公司战略调整期,业绩短期下滑。2020H1公司传统信息安全业务、教育业务分别实现营收0.98亿、4.06亿,占总营收比重分别为13.86％、57.63％,分别同增4.05％、-48.87％,其中教育业务具体细分看:1)大语文业务(子公司中文未来)收入1.81亿、同增26.53％;2)升学服务业务(子公司百年英才与留学360)收入2342万、同减73.56％,两升学子公司出现亏损;3)智慧教育业务收入2.01亿、同减64.22％。2020年上半年受疫情影响,公司升学服务业务收入大幅下降,该成本主要由人员工资构成,公司并未在疫情期间降低员工薪酬,毛利率大幅下降;另公司智慧校园业务产品交付延后,影响上半年收入专利润确认节奏。费用率方面,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为13.18％、20.06％、6.22％,其中管理费用率提升了7.72个百分点,主要系大语文业务处于快速扩张期,报告期内教师人数相较去年同期大幅增长,导致人工成本大幅增加。

   2020H1大语文线下业务承压,线上业务加速发展。2020H1公司大语文业务现金收款1.96亿,确认收入1.82亿,同增26.53％;净利润2419万,同减-39.48％。具体分拆来看:线下直营:收入9250万,同增5.29％,受疫情影响线下业务承压,收入增速放缓。截至报告期末,公司大语文直营校111家(同2019年末数),直营校上半年累计就读人次48094,同增60.07％。

   线下加盟:收入1712万,同减48.40％,加盟店扩张速度放缓,截至报告期末,公司大语文加盟校346家,相较2019年末增加21家。

   线上业务:收入3486万,同增225.19％,公司2019年起重视线上业务的拓展,进行技术与内容储备,面对2020年初疫情,公司积极应对,采用线下课程转线上、名师大班在线授课、分小组在线辅导等措施,并推出全科线上课程,以最大化减少疫情所带来的负面影响。1)上半年线上业务累计就读人次69266,同增218.49％;2)"豆神网校"新增注册用户约20万人,累计注册用户超过54万人,公司可利用线下学员与豆神网校线上会员的互相引流,打通线上线下的应用场景,提升品牌影响力。

   看好公司在大语文赛道的竞争力,后续重点关注公司以下工作的推进,1)大语文品牌及内容升级:2020年下半年起,公司开始升级大语文内容体系、发布语文IP等,进行教育与泛文化创新板块的布局。在线技术加持下,教育逐渐成为内容进行分发,各互联网平台开始配备教育内容,我们认为语文最适合成为分发内容;2)定增事项落地:公司正在积极推进非公开发行股票再融资工作,项目的落地有利于改善资产负债表,全面升级大语文业务;3)传统业务分拆:公司未来战略方向将专注于教育业务,目前正进一步推进上市公司体内剩余信息安全资产与股权的分拆。

   投资建议:公司业务以大语文为核心,疫情期间加速布局线上业务,在在线教育加速渗透的背景下,公司大语文线上业务具备较大增长潜力。受疫情影响叠加公司战略调整期,业绩短期下滑,随着后续定增事项的落地及传统业务的顺利分拆,预计公司业绩将迎来好转。考虑疫情影响,我们下调公司的盈利预测,预计公司2020-2022年净利润分别为0.61/3.20/4.29亿元,对应EPS0.07/0.37/0.49元,维持"增持-A"评级。

   风险提示:线下门店扩张低于预期,线上教育业务拓展低于预期,定增事项进度低于预期。