众合科技(000925):管理层增持公司股份,期待泛半导体领域战略升级

投资建议2020年7月,公司公告称员工持股计划完成受让6.42％股权(其中管理层认购约50％)。公司二季度盈利情况同比、环比均明显改善,并且宣布向泛半导体领域战略升级。我们认为自2021年起公司盈利能力有望明显改善,上调评级至"跑赢行业"。理由如下:

   员工持股平台受让6.42％公司股权,管理层认购约50％。2020年3月公司推出员工持股计划(存续期3年),资金总额不超过4亿元,合计参加对象不超过1,700人,其中董监高及工会主席共13人,拟认购份额上限为50％。3月25日,公司与第二大股东成尚科技签订股权转让协议,成尚科技向员工持股计划转让3,529万股(占当时总股本6.4％),转让价格为前一日收盘价90％(约6.80元/股),认购金额合计2.4亿元。

   向泛半导体领域战略升级,新产品有望放量增长。当前海纳半导体在中小尺寸硅片领域处于国内领先地位,市占率约60％-70％。未来公司将发力中等尺寸硅片及其他高端产品。1H20海纳半导体销售订单/毛利润/净利润同比增长57％/67％/178％至1.23/0.33/0.08亿元。1H20公司单晶硅及其制品毛利率同比提升6.6ppt至32.7％。随着重掺单晶等新产品逐渐放量,公司预计2H20新增销售订单有望大幅增长。公司预计3年内海纳半导体年收入有望达10亿元。

   二季度盈利能力明显改善。2Q20公司实现收入8.95亿元,同比/环比提升67.7％/162.3％;实现归母净利润0.74亿元,同比/环比提升413.0％/148.7％,且净利润创单季度历史新高。2Q20公司综合毛利率为29.6％,同比/环比上升1.5/4.4ppt;2Q20净利润率为8.3％,同比/环比提升5.6/53.1ppt。

   分阶段转让环保业务。公司将苏州科环、浙江海拓、达康环境整合至新设平台公司,并分阶段转让不超过90％股权至上海申能,其中2019/20/21年分别转让40％/30％/不超过20％。

   我们与市场的最大不同?我们认为2020年公司盈利筑底为短期现象,2021年起公司盈利能力有望逐渐改善。潜在催化剂:信号系统市场招标加速;半导体新产品放量超预期。

   盈利预测与估值由于水处理业务尚未出表,我们维持盈利预测不变。当前股价对应2020/21年92/21倍P/E。2020年公司盈利仍在筑底,我们预计21年起将明显改善,因此基于21年25倍P/E,我们上调目标价40％至10.07元,有21％上行空间,上调评级至"跑赢行业"。

   风险下游招标不及预期;半导体产品放量不及预期。