建投能源(000600):区域火电龙头盈利弹性凸显-中报点评

2Q20归母净利+36％,维持盈利预测,上调目标价至6.77元/股1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利66/5.0/4.9亿元,同比变化-5％/+29％/+30％,得益于煤价下行及市场电交易延后;2Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利27/1.1/1.0亿元,同比变化-8％/+36％/+37％。关注区域火电龙头盈利弹性与估值修复,维持20-22年盈利预测,EPS为0.47/0.51/0.53元,BPS为6.77/7.15/7.54元,给予20年1.0x目标P/B,目标价上调至6.77元/股,维持"买入"评级。

   1H20煤价下行及市场电交易延后,对冲发电量下滑冲击公司发电量下滑较为明显,1H20公司控股子公司发电量为176亿千瓦时/yoy-12％,参股子公司发电量为193亿千瓦时/yoy-14％,降幅高于全国规模以上火电机组发电量整体水平(yoy-1.6％)。但1H20公司发电业务毛利率为21％/yoy+3.5pct,主因是:1)河北区域市场电交易延后,电价略有增长:1H20公司平均上网电价为323元/兆瓦时,同比增长1.7％;2)煤价下行,成本端弹性凸显:入炉煤价与秦港煤价(5500K)价格走势较为同步,1H20年公司入炉煤价约552元/吨,同比降低62元/吨,降幅为10％。

   煤价中枢有望下移,火电业绩弹性凸显我们预计全年煤价中枢有望降低至550元/吨左右,煤价下行区间,优质火电利润弹性凸显,根据我们测算,公司2020年归母净利对煤价下跌(10元/吨)敏感性为+12％。目前多省已相继披露"基准+浮动"电价政策,总体与中央政策精神相承,我们判断价格机制的形成有助于驱动火电回归公用事业属性。2019年公司市场电比例已超40％,公司预计2020年市场化比率进一步大幅提升空间有限。考虑到在市场电比例大幅增长背景下,发电公司更多基于全成本角度去进行报价,未来市场电折价有望总体稳定甚至收窄,电价下浮风险总体可控。

   维持盈利预测,目标价6.77元,"买入"评级我们预计公司20-22年归母净利润为8.5/9.2/9.4亿元;EPS为0.47/0.51/0.53元,PE为12.2x/11.2x/10.9x;BPS为6.77/7.15/7.54元,PB为0.85x/0.80x/0.76x。参考可比公司20年wind一致预期平均P/B0.9x,公司作为区域火电龙头,煤价下行时盈利向上弹性更高,给予公司20年1.0xP/B,对应目标价6.77元(前值5.42-6.09元),维持"买入"评级。

   风险提示:煤价上行风险;电价下行风险;市场电交易比例上升。