金城医药(300233):业绩虽下滑,核心业务保持增长不易-中报点评

金城泰尔新药推广受限导致公司业绩下滑,核心板块势头良好2020H1公司营收12.73亿(-0.67％)。分板块看,头孢侧链系列收入3.97亿(-1.97％),毛利率34.66％(-2.95％);其他化工产品收入3.35亿(-10.07％),毛利率45.43％(-0.48％);整个医化板块三家子公司金城医化、汇海医化和柯瑞化学合计净利润1.53亿(-3.81％)。因头孢侧链中间体下游对应的是注射剂和住院患者,在全球医院非新冠感染类门诊大幅下滑的情况下,公司取得基本持平的业绩实属不易,更加奠定行业龙头地位。生物发酵板块收入1.78亿(+12.67％),毛利率55.89％(-4.37％),金城生物净利润0.51亿(+5.50％)。生物公司主要产品谷胱甘肽,下游是药品、保健品和农业等。药品下游需求受新冠影响疲软,但整体依然快速增长,说明保健食品和农业等保持强劲。毛利率的下滑主要是非药品级价格要低于药品级,另外新增产能折旧影响,新增300吨至总产能500吨。制剂板块收入3.63亿(-12.39％),毛利率89.21％(-0.33％)。其中,以头孢针剂为主的金城金素收入2.73亿(-6.1％),净利润0.23亿(+49.64％);以妇科为主的金城泰尔收入0.96亿(-25.01％),净利润-0.17亿(去年同期0.19亿)。由于金城泰尔后续业绩增长主要靠2019年医保新药氯喹那多-普罗雌烯,上半年推广受限,预计三四季度利润将大 幅回升。

   核心双龙头业务增长主线不变,或又填新线头孢侧链中间体全球龙头,随着新品头孢呋辛等原料投产开始新一轮增长。注射剂集采的大势,为公司头孢带来业绩爆发增长的可能,独家儿童规格和新适用症是保证不血拼这一百亿利润市场的基础。谷胱甘肽在疫情中增长超过10％,未来在保健品和农业领域高增长可期;生物平台腺苷蛋氨酸原料将落地。金城泰尔有失有得,匹多莫德和硝呋太尔虽大幅下滑,但妇科渠道新药氯喹那多-普罗雌烯,即将过评的独家注射用卡贝缩宫素(常温保存),基金中III临床的HPV病毒治疗性疫苗和子宫内膜异位症新药PQQ等,形成强大妇科管线。期待新原料烟碱等产品落地,带来业绩更高的弹性。盈利预测:暂不考虑新业务,预计公司2020-2020净利润4.20/5.70/7.34亿元,对应PE31/23/18倍,维持"买入"的投资评级。

   风险提示:疫情进程不确定性、新项目落地不确定性风险