聚飞光电(300303):背光封装龙头,MINI LED蓄势待发-大国雄芯.半导体深度报告(九)

主要观点:背光龙头,主营规模增速快GGII数据显示,2019年中国LED封装产值达到1130亿元,同比增长17.71％,2012年以来CAGR16.12％。公司营收由2010年2.88亿增长至2019年25.06亿元,九年间CAGR27.19％。2019年度背光LED器件占公司营收76.54％,公司LED背光封装生产量全球最大,中小尺寸销售额全球第二,小尺寸背光中国市场占有率排名第一。我们认为,公司未来业务中小尺寸稳步增长,中尺寸有望上量,大尺寸空间可期。

   经营稳健,财务数据质量高公司立足深圳、惠州、芜湖三大基地,积极拓展海外市场,切入国际巨头供应链,近两年海外营收增速均保持20％以上。公司资产规模稳步增长,债务结构合理,研发投入常年保持约4％营收占比。在产能利用率、产品良率、毛利率、净资产收益率、存货管理和偿债能力等方面长期处于同行业领先水平。

   蓄势待发,MINILED爆发中受益MiniLED背光具有精细分区功能,结合区域调光技术(LocalDimming)、量子点(QD)技术,能够全面提升LCD显示画质,具有节能、轻薄、散热均匀、色域广、对比度高、使用寿命长等优点。苹果iMac和iPad导入MiniLED呼之欲出,首款应用MiniLED背光的产品或在今年第四季度上市。Android阵营亦加速推出MiniLED背光产品,MiniLED有望进入大规模商用。我们预计,2021、2022年全球MiniLED应用产值将分别达到65亿元和97.5亿元。公司作为小尺寸背光龙头,在MiniLED布局较早,有望充分受益MiniLED背光应用爆发。

   未雨绸缪,横向开拓新增长公司未雨绸缪,积极布局LED汽车照明和光学膜业务。LEDinside预测,2020年国内车用LED产值将达到92亿元。与传统卤素灯、氙气灯相比,LED车灯体积小、响应时间快、发光效率高、可靠性高。公司产品于2018年顺利通过国际汽车电子协会AEC-Q102可靠性质量验证,目前已进入众多车用模组厂供应链体系。2016年以来,公司光学膜产销量保持较高增速。光学膜在背光模组中具有重要地位,公司光学膜产品主要用于小尺寸液晶屏增量均光显示,是现有主营业务的横向延伸,与主营业务共享客户资源,可实现协同效应。

   投资建议我们预计2020-2022年,公司营业收入22.13/27.93/32.76亿元,归母净利润2.97/3.83/4.56亿元,EPS0.23/0.30/0.36元,PE27.90/21.65/18.20倍。首次覆盖,给予公司"买入"评级。

   风险提示MiniLED渗透不及预期;疫情影响超预期,手机、电视、PC等消费电子需求不振;LED封装行业同业竞争加剧。