有友食品(603697):Q2费用减少导致利润超预期,中长期渠道和品类扩张助力业绩稳健增长-中报点评

公司公告上半年收入/归母净利润同比增长13.94％/37.74％,利润超预期。Q2收入高增长主要源于以下两方面:(1)Q1末预收款执行确认收入;(2)18、19年两次大幅提价负面影响已过,20H1终端动销恢复至18年正常水平。分品类来看,大单品凤爪稳健增长,20H1泡椒凤爪收入同比增长16.01％。分区域来看,西南大本营地区实现恢复性增长,20H1收入同比增长20.05％;外埠重点市场华东/华南收入同比增长19.35％/-39.61％,其中华东市场稳健增长,华南市场短期负增长主要系渠道调整所致。公司利润超预期,主要源于市场费用投放减少和政府补贴增加。20H1公司毛利率同比下降2.40pct,主要源于高价库存原材料影响、毛利率相对较低的肉制品占比提升;销售费用率同比下降2.26pct,主要源于疫情防治期间市场费用投放减少;计入非经损益的政府补助0.17亿元(19H1为0.02亿元)。?

   受益渠道和品类扩张,我们预计未来3年公司收入有望维持10-15％复合增长。Q2公司采购低成本原材料,凤爪提价红利有望开始释放。(1)公司持续推动品类扩张。凤爪口味扩张+加大非凤爪品类推广+猪皮晶开拓火锅消费场景(火锅食材)。(2)公司持续推动渠道扩张。川渝大本营持续巩固细化、加速省外扩张(华东和华南为主)、推动电商渠道发展。(3)Q2公司原材料采购支出明显增加,我们预计公司在Q2鸡价低位囤入原材料,提价红利有望释放,公司盈利能力有望提升。

   盈利预测:预计20-22年收入同增16.0％/12.5％/12.3％;归母净利润同增31.6％/16.9％/16.9％;PE估值28/24/21倍。参考食品龙头估值,给予其20年40倍PE估值,合理价值31元/股,给予买入评级。?

   风险提示:渠道扩张和品类扩张不及预期;成本控制不及预期。