溢多利(300381):“替抗”业务有望迎来快速增长期-公司研究

溢多利公布2020年上半年业绩:营业收入9.18亿元,YoY+7.3％,归母净利润0.70亿元,YoY+77.6％,对应EPS为0.16元,符合预期。

   溢多利"替抗"业务有望迎来较快增长。限抗、禁抗是养殖业绿色发展,保障食品安全的必然选择,2020年7月1日起我国饲料生产企业开始全面禁抗。结合海外经验,我们认为替抗产品的潜在市场空间超过百亿元。针对禁抗政策,溢多利提前布局,对现有生物酶制剂产品葡萄糖氧化酶、复合酶,植物提取物产品博落回散,酸化剂产品三丁酸甘油酯进行了多批次的替抗效果试验,已形成了有效的替抗饲料添加剂解决方案。2020H公司替抗饲料添加剂实现营收6396万元,同比增长45.03％。结合公司在农牧领域多年的营销渠道优势和品牌优势,目前公司的替抗产品已进入市场培育和试用阶段,我们预计从今年下半年开始,公司"替抗"业务会迎来较大的业绩增长。

   医药原料药业务新增产能释放在即,未来将加速发展。公司2015年先后收购新合新、利华制药,将医用酶制剂延伸至下游制药行业,并打通了甾体激素医药制造的产业链。公司相关产品包括糖皮质激素原料药、性激素原料药。根据国家卫生健康委员会与国家中医药管理局联合发布的几版《新型冠状病毒感染的肺炎诊疗议案》,糖皮质激素可作为应对重症的治疗用药,公司相关的糖皮质激素原料药产品业绩在2020H取得较大增长。公司新建的性激素原料药项目预计有望年内投产,贡献新的盈利增长点。

   生物酶制剂业务存在进口替代的机遇。公司非饲用酶制剂业务发展较快,食品级生物酶制剂项目已竣工投产、其他生物酶制剂新建项目未来将逐步投产,公司非饲料用酶制剂产品未来有望逐步实现部分进口替代。

   公司盈利预测及投资评级:我们维持对公司的盈利预测,即公司2020~2022年净利润分别为2.07、2.63和3.34亿元,对应EPS分别为0.44、0.55和0.71元。当前股价对应2020~2022年P/E值分别为33、26和21倍。维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:下游需求释放不及预期；新增产能投放不及预期；商誉减值风险