宁水集团(603700):业绩超预期只是第一步,估值超预期更值得期待-公司研究

事件:公司发布半年报,2020年上半年实现收入6.56亿元,同比增长18.33％；归母净利润1.17亿元,同比增长46.51％；扣非后为1.01亿元,同比增长31.29％。

   一、半年报业绩大超预期,考虑到NB-IoT表的确认周期后实际利润增速会更高:根据公司半年报,2020年上半年实现收入6.56亿元,同比增长18.33％；归母净利润1.17亿元,同比增长46.51％；扣非后为1.01亿元,同比增长31.29％。单季度来看,Q2实现收入4.20亿元,同比增长31.49％、环比增长77.56％；归母净利润0.84亿元,同比增长52.82％、环比增长154.22％,业绩显著超出市场预期。

   需要重点注意的是:根据公告内容,上半年公司智能水表收入增长38％,考虑到今年一季度受到疫情的影响,智能水表招投标的工作基本是完全停止的,所以招投标的工作是从Q2才开始逐步恢复。由于相比机械表(确认周期短,当季度订单当季度确认),智能表尤其是NB-IoT表的确认周期较长(NB-IoT表3-6个月,当季度订单在下个季度确认),而今年行业NB-IoT表是显著放量的,所以我们完全有理由相信,公司在Q2中标的NB-IoT表收入和利润会在Q3充分体现,环比业绩持续超预期是大概率事件。

   二、行业景气度提升+产品单体价值量提升+市场集中度提升,多重利好共振:行业层面,2019年发生显著边际变化(2个新政策、1项新技术):1)行业边际变化一:6年强制更换政策出台,使得3.5亿只存量水表更换需求释放；2)行业边际变化二:NB-IoT水表有效解决行业痛点,节水政策强制要求降低漏损率；3)行业边际变化三:华为和三大运营商的推动,地方政府积极配合并给予一定补贴；因此,新政策+新技术,预计未来三年行业复合增速在30％左右。

   公司层面:1)市场竞争格局良好:与传统机械水表分散的市场格局不同,NB-IoT水表的市场集中度极高,3家龙头企业市占率接近40％,且仍在进一步提升；2)在手订单和产能饱满:在疫情严重影响项目招投标和产品销售的情况下,公司在手订单数量同比仍有增长,且考虑到产品结构中NB-IoT表占比显著提升,因此,行业景气度提升+产品单体价值量提升+市场集中度提升,多重利好共振,公司业绩高增长是大概率事件。

   三、业绩超预期只是第一步,跳出传统机械设备的视角,用科技赋能的眼光看公司。

   盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年EPS分别为1.32、1.66、2.15元,对应PE分别为28、22、17倍,维持公司"买入"评级。

   风险提示:公司产能投放不达预期、机械表和智能表价格下降超预期、疫情影响招投标进程等