宁水集团(603700):智能水表业务快速增长,水表龙头成长逐步兑现-2020年半年报点评

事项:

   公司发布2020年半年报,报告期内,实现营业收入6.56亿元,同比增长18.33％,实现归母净利润1.17亿元,同比增长46.51％,归母扣非净利润1.01亿元,同比增长31.29％。

   评论:智能水表业务快速增长,上半年营收稳步提升我国正处在机械水表向智能NB水表更新换代的起步阶段,智能水表逐步在更多城市普及以及公司自身销售渠道逐步完善,带动公司营收稳步增长。报告期内,公司实现营业收入6.56亿元,同比增长18％,其中:智能水表业务实现营业收入3.47亿元,同比增长38％,营收占比达到53％。随着疫情影响消退,公司单二季度实现营收4.20亿元,同比增长31.49％。

   毛利率实现提升,期间费用率略有下降报告期内,公司综合毛利率同比上提2.17pct至36.52％,单二季度毛利率37.63％,同比及环比分别提升1.76pct和3.08pct,我们认为,毛利率改善主要是受产品结构中高毛利的智能水表出货占比提升带动。收入规模效应逐步显现,公司期间费用率同比小幅下降0.67pct至17.19％,其中:销售、管理、财务费用率同比均有所下降,研发费用率略有增长,主要系报告期内公司加大研发力度,积极推进新产品研发及智慧水务系统开发所致。上半年,公司实现归母净利润1.17亿元,同比增长46.51％,净利率17.9％,同比提升3.44pct,其中,非经常性损益影响1616万元,主要为收到政府补助影响。单二季度实现归母净利润0.84亿元,同比大幅增长52.82％,净利率20.1％。

   渠道布局日趋完善,产能建设释放成长动能报告期内,公司渠道下沉及市场拓展战略逐步获效,NB-IoT智能水表规模商用在黑龙江、吉林、湖北、湖南等所辖县市新区域实现突破,15个技术服务网点陆续投入使用,预计到2022年将在全国范围内完成约40个服务网点的布局,渠道网络布局更加完善。此外,随着IPO募投项目年产405万台智能水表扩产的陆续推进,预计到2022年底,公司智能表产能有望达到800万台,市占率有望进一步提升。

   盈利预测、估值及投资评级:考虑到上半年疫情影响下公司业务仍实现较快增长,我们上调公司盈利预测,预计2020-2022年公司实现归母净利润3.03、3.76和4.77亿元(原预测值2.70、3.31、4.19亿元),EPS1.49、1.85、2.35元(原预测值1.73、2.12和2.68元),对应PE24、20和15倍,考虑到行业正处于智能水表更新换代的需求提升阶段以及公司智能水表产能高速扩张,未来三年业绩有望保持较快增长,给予2021年25倍PE,上调目标价至46.23元,维持"推荐"评级。

   风险提示:智能水表需求低于预期,公司产能扩张速度低于预期。