中天精装(002989):2Q20收入利润稳增,坚持高质量增长-2020年中报点评

1H20收入同比+21.9％,归母净利润同比+11.0％,收入增速低于指引下限,利润增速处于指引区间下沿,克服疫情影响2Q20收入利润实现稳增。毛利率有所下降,费用控制优秀。在手订单提供业绩保障,下半年或迎来密集中标。坚持高质量增长,盈利能力及盈利质量继续保持健康优秀。我们维持2020-2022年EPS预测1.60/2.15/2.88元,现价对应PE为33x/24x/18x,我们维持公司目标价62.49元(对应2020/2021年PE为39x/29x)及"买入"评级。

   1H20收入同比+21.9％,归母净利润同比+11.0％,收入增速低于指引下限,利润增速处于指引区间下沿,克服疫情影响2Q20收入利润实现稳增。公司1H20营收10.9亿元,同比+21.9％;毛利1.6亿元,同比+13.3％;归母净利润8854.7万元,同比+11.0％。收入增速略低于指引区间下限(23.5％-43.7％),我们判断主要为疫情扰动导致交付及收入确认推迟所致,利润增速处于指引区间下沿(9.0％-22.8％);利润增速低于收入增速主要为公司加大市场开拓导致毛利率降低所致。单季度看,2Q20收入/净利润同比+31.9％/+15.6％,公司克服疫情影响实现收入利润稳增。公司建议派息0.4元/股,以2019年末EPS计算分红率为25％。

   毛利率有所下降,费用控制优秀。公司1H20毛利率15.1％,同比下降1.2pcts,我们认为主要为公司加大新市场开拓力度、前期磨合成本较高所致。1H20期间费用率同比-0.4pct至4.4％,其中销售/管理/研发/财务费用率0.7％/2.9％/0.5％/0.4％,同比-0.1/-0.3/+0.1/-0.1pct,疫情影响下费用整体控制优秀。公司1H20减值损失819万元(同比+58.3％),主要为合同资产减值损失增加378万元所致。现金流方面,经营现金净流出5832万元(去年同期净流出2179万元),净流出增加主要为2019年利润大幅增长、上半年集中支付年终奖及所得税所致,我们预计全年经营现金流净额将保持与净利润同步状态;投资现金净流出1.0亿元(去年同期净流入1.0亿元),主要为购买理财产品增加所致;筹资现金净流入7.5亿元(去年同期净流出5334万元),主要为今年6月发行上市收到大额募资所致。

   在手订单提供业绩保障,下半年或迎来密集中标。公司2Q20新签订单5.5亿元,已中标未签约订单5.1亿元;截至1H20,累计已签约未完工订单37.2亿元,在手订单/2019年营业收入比为1.6x,在手订单为收入利润增长提供保障。此外,在疫情影响下,今年业主采用战略协议模式招投标的比例较往年有所减少,普通招投标比例料有所回升;考虑到普通招投标模式的订单主要集中在每年四季度,我们预计下半年公司或迎来密集中标,为后续业绩增长助力。

   坚持高质量增长,盈利能力及盈利质量继续保持健康优秀。1)从盈利能力上看,公司1H20净利率为8.2％,较2019年全年提升0.3pct,较去年同期降0.8pct,在疫情影响下仍保持较好的盈利水平。2)从盈利质量上看,公司1H20收现比为82.7％,较去年同期提升0.7pct;1H20应收占收入比103％,较去年同期下降15pcts。在精装修渗透率进一步提升、市场保持较高景气下,我们预计公司在实现规模扩张的同时,仍能凭借精细化管理与优质客户的优势保持较好的盈利能力和盈利质量。

   风险因素:住宅销售增长不及预期;精装修渗透率提升不及预期。

   投资建议:考虑精装修渗透率进一步提升,下半年或迎来密集中标,公司盈利能力及盈利质量继续保持健康优秀等因素,我们维持2020-2022年EPS预测1.60/2.15/2.88元,现价对应PE为33x/24x/18x,我们维持公司目标价62.49元(对应2020/2021年PE为39x/29x)及"买入"评级。