和顺石油(603353):扩张模式多样化,加油站扩张持续推进-中报点评

核心观点:

   事件:2020Q2营收4.67亿元,归母净利润0.47亿元。公司发布半年报,2020H1公司实现营收7.61亿元,同比下降23.31％,实现扣非归母净利润6453万元,同比下降14.83％。其中Q2实现营收4.67亿元,环比Q1增长58.8％,实现归母净利润4695万元,环比Q1增长150％,同比2019Q2增长19.3％。

   二季度成品油销量恢复,公司存货大幅增长。二季度成品油市场恢复,公司成品油销量同比去年上升34.90％,净利润同比增长19.28％。据公司披露,公司预付款与存货较上年同期合计增加14366万元,同比增长111.29％,油品库存5万余吨,如果未来随着原油价格上行与成品油向上调价,公司将获得可观的库存收益。

   与城投公司合作,扩张模式持续丰富。公司半年报披露与长沙市望城区城投公司签署战略合作协议,租赁其5座加油站,首座加油站将于近期交付公司运营。与城投公司合作,批量租赁加油站为公司首次尝试的扩张模式。公司公告将原本募集资金用于零售网点扩张储备金项目的实施范围从湖南省变更至全国范围,项目实施方式从募集资金收购变更为收购、租赁、自建等多种方式并行。

   修改公司章程,丰富加油站盈利模式。公司公告修改公司章程将经营业务范围扩大至便利店零售,宠物系列食品及日用品,营养及保健食品等领域。我们认为此举旨在丰富加油站盈利模式,扩大盈利来源。

   盈利预测。我们预计公司2020-22年归母净利润分别为1.97/2.54/3.44亿元,我们选取的可比公司2021年平均PE估值为39倍,考虑到公司扩张空间,竞争壁垒以及预期增速,我们给予和顺石油2021年业绩40倍PE估值水平,对应合理价值76元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。扩张进度低预期,国际油价大幅波动,成品油需求下降。