南新制药(688189):国内快速成长的抗流感领域新星-深度研究

公司是国内抗流感领域的新星,发展势头良好。2009年以来,公司建立了以帕拉米韦为核心的抗流感产品线,除去已经上市的帕拉米韦注射液,在研品种有帕拉米韦雾化和干粉两种新剂型,另外还有奥司他韦干混悬剂和新一代抗流感品种NX-2016,是国内该领域最具竞争力的企业之一。近年来,公司步入快速发展轨道。2016-2019年,公司营收和归母净利润CAGR分别达到了38％和58％。未来,随着整体营收规模的不断增长,净利率水平有望得到进一步提升。

   抗流感市场迅速扩容,帕拉米韦正当其时。2015-2019年,国内样本医院抗流感市场规模CAGR达到55％,主要原因在于:1)09年以来全球甲流疫情带来的治疗需求；2)治疗品种的不断成熟和学术推广；3)终端用药结构和支付能力的极大改善。目前,抗流感药物以神经氨酸酶抑制剂为绝对主导,其中奥司他韦占比最高,帕拉米韦近年来市占率迅速提升。我们认为,帕拉米韦成长前景较好,一方面疗效略优于奥司他韦,二者剂型不同错位销售；

   另一方面受众更广泛,注射剂起效更快,半衰期更长,导致作用时间更长。

   以抗流感产品为基石,积极扩充创新药管线。如前所述,公司在抗流感领域布局了多产品、全剂型完整管线,在此基础上,还通过自主研发和外部合作的方式获得两个1.1类创新药产品,分别是美他非尼(抗肿瘤)和美氟尼酮(抗肝肾纤维化)。值得注意的是,美他非尼已进入1b/2a期,未来有望以临床2期数据申报NDA,可用于多种实体瘤的治疗；美氟尼酮也已经获得IND批件,主要应用于糖尿病肾病的抗纤维化治疗,前景广阔。

   财务预测与投资建议

   我们预测公司2020-2022年可实现归母净利润1.31/1.97/2.96亿元,对应EPS为0.93/1.41/2.12元。根据可比公司,给予2020年97倍PE,对应目标价90.21元,首次给予“买入”评级。

   风险提示

   若创新药研发推进不及预期,将会影响公司中长期发展前景。

   若帕拉米韦和其他产品销售不佳,或者费用率居高不下,将影响公司业绩。