德林海(688069):湖库蓝藻治理领军企业,重点关注运营维护业务未来发展-首次覆盖报告

我国湖库蓝藻治理领军企业。公司主要从事以湖库蓝藻水华灾害应急处置以及蓝藻水华的预防和控制为重点的蓝藻治理业务,从应急处置到预防控制,公司利用技术优势和经验积累形成了国内占据主导地位的完整的应急处置与防控有机结合的蓝藻治理技术路线。2020年Q1,受疫情影响公司供应商及客户的生产活动有一定延后但对公司的整体影响有限,公司2020Q1实现营业收入4807万元,同比+7.19％,实现归母净利润1402万元,同比+16.27％。

   "十四五"投资力度不减,技术和经验优势确保公司拿单能力维持。"十三五"期间国家规划约2000亿元用于重点湖泊的污染治理,水质虽已有改善,但仍呈现富营养化状态;且另有60余个已呈现富营养化的水库需持续关注,我们认为"十四五"期间湖库治理仍有较高的投资需求。公司"加压灭活、原位控藻"的技术工艺路线优势明显,叠加公司在"三大湖"(太湖、巢湖、滇池)及其他重点流域的项目成功实施业绩,技术优势和丰富的项目经验是公司未来持续获取设备集成订单的核心优势。

   全产业链拓展打造公司核心竞争力,重点关注运营维护业务发展。综合来看,湖库治理将是一项长期过程,一方面从水质来讲,仍有提升的空间;另一方面,湖库是一个相对复杂的生态系统,需要全方位的解决各类问题,科学来讲是一个体系化的长期工程。在这过程中,需要有低成本、见效快的控制预防措施与之相结合,而公司的核心技术"加压灭除蓝藻水华整装成套技术"便是一个较好的选择;高性价比是公司运营维护业务的核心特色,且在重点(太湖)和其他(星云湖)湖泊治理中均有出色表现。未来需持续关注公司运营维护业务的发展和盈利能力的维持。

   首次覆盖给予"买入"评级。预计公司20-22年归母净利润分别为1.53/2.33/3.10亿元,对应20-22年EPS分别为2.58/3.93/5.21元,当前股价对应21年PE为32倍。公司现金流表现优异、湖库治理运营维护业务规模提升保障公司业绩增长、新技术推广应用市场规模较大,其在蓝藻治理细分市场的龙头地位有望维持,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:治理技术升级迭代影响公司盈利能力风险;单个湖泊蓝藻治理业务收入波动影响公司整体收入水平风险;主要零部件、设备依赖外采或定制影响公司产品稳定性风险;次新股调整风险。