荣盛发展(002146):疫情影响基本消化,三季度销售结算有望提速-中报点评

核心观点:

   疫情影响基本消化,竣工增速大幅提升。2020H公司实现营业收入262亿元,同比增长7％,归母净利润29亿元,较19年同期基本持平,基本消化疫情影响。进度方面,20H实现地产结算面积212万方,同比增长6％,而同期竣工面积为365万方,同比增长112％,竣工规模及增速远超结算。上半年完成20年竣工计划的41％,高出去年同期21pct,预计三季度公司结算或将提速,更快实现业绩结转。

   销售节奏基本追平,拿地力度提升显著。销售方面,20H公司实现销售金额482亿元,同比增长4％,销售目标完成率为40％,基本追平19年销售节奏,可以关注公司下半年推货和销售表现。土地投资方面,20年上半年公司拿地金额208亿元,同比下降10％,完成全年投资计划的34％,投资节奏与历史基本一致,金额口径拿地力度为43％,较19全年提升17pct,投资较为积极。

   净负债率小幅提升,宽松背景下融资积极。截至20年中期公司有息负债规模为708亿元,较19年末小幅上升2％,净负债率为93.7％,较19年末上升2.2pct,但仍维持在红线内。上半年公司新增信贷融资330亿元,完成全年融资计划的63％,进度远超历史同期45％的水平。在上半年融资环境宽松、融资成本下行、公司主体评级提升至AAA的背景下,公司加大融资规模,有助于弥补回款不足带来的资金缺口,改善融资成本,降低整体资金负担。

   预计公司20、21年EPS为2.32、2.75元/股。预计公司20/21年归母净利润为101/120亿元,对应动态PE3.6x/3.1x,维持公司合理价值为13.93元/股,对应20年6.0X动态PE,维持"买入"评级。

   风险提示。回款率持续下降,公司面临一定偿债压力及后续拓展不确定性;行业景气度恢复不及预期,新城市去化放缓,融资成本上升。