经纬辉开(300120):布局5G射频滤波器,开启发展新篇章

电磁线、触控板业务稳健成长公司传统业务包括高端电磁线、触控显示模组产品。公司主要面向海外市场,拥有沃尔玛、贝尔金、迈梭电子以及霍尼韦尔等全球优质客户。公司下游主要为智慧医疗、智能汽车、智能家居以及智慧交通等领域,需求保持稳健成长。收购诺思,布局5G射频滤波器产业公司投资1.27亿元收购诺思10.1％股权。诺思是国内BAW滤波器龙头。(1)诺思拥有300多项技术专利,是国内最早开始研发Baw滤波器,技术实力最强的Baw滤波器厂商之一。(2)诺思拥有自有滤波器Fab,在天津、南昌、绵阳三地建有生产线。公司是国内唯一拥有Fab的Baw滤波器供应商。在滤波器产业,全球主要厂商均以IDM模式为主,自建Fab是滤波器企业的核心竞争优势。根据公司官网信息,诺思天津工厂的滤波器交付能力为3亿颗/年,南昌工厂的交付能力为12亿颗/年。绵阳工厂规划总投资额为128亿元,届时将具备110亿颗FBAR滤波器产能。

   5G时代,Baw滤波器用量大幅增加2020全球射频前端市场将超过1500亿元,其中滤波器市场超1000亿元。进入5G时代,射频滤波器用量大幅增加,根据Qorvo数据,4G手机滤波器用量约为40个,而5G手机将提高到70个。另外在3Ghz以上的频段,Baw滤波器是主流方案,随着5G的持续渗透,Baw在滤波器市场的产值占比持续提升。

   投资建议与盈利预测我们看好公司在射频滤波器领域的产业布局,凭借诺思在滤波器领域的多年技术沉淀及IDM经营模式的优势,公司有望在射频赛道开启发展新篇章。预计2020-2022营收24.65/28.26/32.72亿元,归母净利润1.30/1.52/1.74亿元(盈利预测未考虑诺思贡献),当前市值对应2020-2022年PE分别为55/47/42倍,给与"增持"评级。

   风险提示1)5G渗透率不及预期的风险;2)与国际厂商的司法纠纷风险;3)客户拓展不及预期的风险。