荣盛发展(002146):业绩稳健,拿地积极性提升-半年报点评

事件:公司披露2020年半年度业绩,2020年上半年公司实现营收261.54亿元,YOY+7.36％;实现归母净利润29.46亿元,YOY+0.04％;基本每股收益0.68元/股。

   中报业绩增速有所放缓:2020年上半年公司实现营业收入261.54亿元,YOY+7.36％,较上年同期增速收缩18.29pct;实现归母净利润29.46亿元,YOY+0.04％,较上年同期增速收缩31.01％。分季度表现看,Q1、Q2分别实现营业收入82.08亿元、179.46亿元,对应增速分别为+23.27％、+1.37％;Q1、Q2分别实现归母净利润8.82亿元、20.64亿元,对应增速分别为+12.80％、-4.57％。公司中报业绩增速有所缓,其中归母净利润的增速弱于营收增速的表现,主要源于:1)期内投资收益有较大的减少,期内投资收益0.03亿元,较上年同期1.62亿元减少约1.57亿元(主要为联合营的投资亏损),该减少额占归母净利润比重约5.33％;2)营业外支出增加,期内营业外支出3.95亿元,较上年同期的2.55亿元增加1.4亿元,增加额占归母净利润比重约4.75％。

   中期毛利率略有回升:2020年上半年公司销售毛利率为31.31％,较上年同期增长0.87pct;销售净利率为11.06％,较上年同期收缩0.78pct;毛利率与净利率期内的不同表现源于:1)上文分析提到的投资收益、营业外支出等对净利润的影响从而摊薄期内净利率;2)公司期内销售费率虽略降0.07pct至3.52％,但管理费率、财务费率较上年同期分别提升0.30pct、0.29pct至4.72％、1.97％,稀释了毛利率提升幅度对净利率的拉动;3)如果考虑收入费用的期限错配,以销售费用/销售金额、管理费用/销售金额看,该比例期内分别为1.91％、2.56％,较上年同期略提升0.03pct、提升0.25pct。整体看,公司期内毛利率虽有回升,但三费率的提升及投资收益的减少、营业外支出的增加摊薄了期内净利率的表现。

   杠杆有所降、现金短债比略提升:期内公司资产负债率为82.74％,较上年同期收缩1.63pct;其中期末合同负债810亿元,剔除合同负债后的资产负债率为74.96％,较上年同期收缩0.51pct。有息负债口径为672.69亿元(根据短期借款等计算,公司披露的融资余额为707.86亿元),净负债率为85.86％,较上年同期收缩10.62pct。有息负债期限结构看,短期期限占比为44％,长期期限占比为56％;从现金短债比看,期末现金短债比为0.97X,较上年同期增加0.03X。

   上半年销售稳增长、拿地积极性较高:上半年公司实现签约金额482.3亿元,YOY+3.54％,实现签约面积434.2万方,YOY+2.73％,销售均价11,106元/平米,YOY+0.79％。1-6月累计新增项目44个,累计土地面积223.20万方,累计建面456.97万方,累计拿地金额204.83亿元,对应楼面价4,482元/平米,拿地力度42.47％,对比往年拿地力度来看(2018年为16.81％,2019年为25.55％),上半年拿地略显积极,楼面价/销售均价为40.36％,相对2019年29.62％的水平有所提高,主要由于上半年公司新增土地储备中二线城市比例有所提高。期内公司销售回款额305.91亿元,回款率63.43％,上半年拿地额占回款额比例为66.96％。

   投资建议:公司上半年业绩及销售增长稳健,拿地积极性提升且土储质量不断优化,我们看好公司2020年新增土储的推货,预计2020年公司销售额有望稳健增长。我们预计公司2020-2022年主营收入分别892.64、1101.87、1347.22亿元,归母净利润为105.15、128.72、156.71亿元;对应EPS为2.42、2.96、3.60元/股,对应PE3.51、2.87、2.36倍,维持"买入"评级。

   风险提示:地产政策大幅收紧、房屋价格大幅下跌、京津冀销售不及预期