和顺石油(603353):业绩符合预期,看好门店数量进入快速扩张期-半年报点评

事件:公司发布2020年半年报,上半年实现营业收入7.61亿元,同比下降23.31％,实现归母净利润6571.95万元,同比下降13.32％。其中二季度单季度实现营业收入4.67亿元,同比下降1.22％,环比增加59.10％,实现归母净利润4695.48万元,同比增加19.16％,环比增加150.23％。

   业绩符合预期:公司步入高速发展黄金期:1)未来三年是公司站点快速扩张的黄金时期:未来三年是公司实现站点快速扩张、规模快速扩大的黄金时期,公司将继续坚持连锁经营的发展模式,将公司的品牌、管理、人才等资源进行复制、输出,快速做大做强。上半年公司特许经营加油站增加4座至13座,自营加油站达到30座,同时公司公告与长沙市望城区城投公司签署战略合作协议,租赁其5座加油站,首座加油站将于近期交付公司运营。

   2)二季度成品油市场需求恢复,公司销量同比大幅增长:Q1受疫情影响,公司单季度销量及净利润同比分别下滑44.10％及48.51％,二季度随着居民出行恢复及企事业单位复工,成品油市场需求恢复,公司成品油销量同比增加34.90％(包含上半年新增4座特许经营加油站带来的批发业务收入的增加),归母净利润上升19.16％。

   3)上半年油价剧烈波动背景下公司保持了较为稳定的盈利能力:上半年公司销售毛利率21.41％,同比增加3.43个百分点,销售净利率8.63％,同比增加1.00个百分点,在上半年国际原油价格波动比较大的背景下,由于公司利润率主要取决于批零价差,因此仍然保持了相对稳定的盈利能力。

   4)2020年上半年,公司在原油价格处于低位的时候进行了较大规模的成品油储备,目前油品存货5万余吨。5)上半年公司合同负债2.37亿元,主要为客户储值增加所致,同比增加64.28％。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2020～2022年的归母净利润分别为2.10、2.98及3.99亿,分别对应48.4、34.1及25.5倍PE,维持"买入"评级。

   风险提示:国际原油价格短期内急剧波动、竞争加剧导致零售产品价格下滑的影响、扩张进度不及预期、管理人才稀缺的压力。