威奥股份(605001):轨交车辆配套产品龙头,受益于行业固定资产投资上行-深度报告

公司是轨道交通行业车辆配套产品领先企业,市占率接近40％。公司是行业内提供轨交车辆配套产品种类最为丰富的企业之一,满足整车制造企业"一站式"采购需求。公司产品线覆盖内装产品、卫生间系统、金属结构件、模块化产品和车外结构件等五大类,涵盖客室/司机室内装、卫生间、风道系统、车头外壳、行李架、座椅等众多细分产品。2019年公司营业收入16.09亿元,其中高铁动车组配套产品及城轨车辆配套产品收入占比分别为63.03％、20.16％。

   绑定下游优质大客户,提升公司经营安全边际。公司下游客户主要包括中国中车、庞巴迪、西门子以及阿尔斯通等国内外知名轨交车辆整车制造商,并与庞巴迪、西门子分别达成战略合作协议。其中中国中车始终是公司第一大客户,2019年公司对中国中车的销售收入占比达到75.29％,对庞巴迪和西门子的销售收入分别占比10.26％、6.86％,客户集中度较高。

   由于轨交行业进入壁垒较高,公司深度绑定大客户,具有较强的先发优势。

   未来三年动车组有望保持平稳增长,城轨爆发带来新增需求。2020年是"十三五"收官之年,明年开始即将进入铁路"十四五"建设期,"八横八纵"铁路网将全面建成,对动车组需求提供有力支撑。根据城轨前期批复情况,我们预计未来三年将是通车高峰期,年均固定资产投资有望维持在6000亿以上,其中城轨车辆投资有望超过2000亿元,对公司扩大业务收入提供有力支撑。

   盈利预测:根据轨交行业发展状况及公司发展规划,我们预计公司2020年-2022年营业收入分别为17.78亿元、20.60亿元、23.91亿元,归母净利润分别为2.82亿元、3.59亿元、4.36亿元,对应PE分别为16X、13X、11X,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:动车组采购不及预期风险;城轨车辆采购不及预期风险;轨交车辆采购价格下跌导致公司产品毛利率下滑风险;其他系统性风险等。