亚光科技(300123):立足导弹、卫星高景气度赛道的军用芯片龙头

亚光科技与紫光国微同处高景气度的军用芯片赛道。亚光科技是国内最大的微波半导体器件、微波电路军用企业之一,其军用芯片功能是微波信号的收发处理,紫光国微做数字芯片完成数字处理,因此产业逻辑层面景气度是具有一致性的。2018～2019年,亚光电子实现净利润2.3、3.2亿元,同比增速分别为36.8％,42.7％。我们预计未来5年亚光科技军用芯片业务复合增速有望达到50％,其高速增长逻辑源自于:

   1)立足3大军用增速最快赛道:导弹、卫星、雷达。导弹:当前市场规模预计1000亿元,预计未来5年复合增速30％多,其高速增长源自于战略储备与实战化训练增强。卫星:卫星互联网关乎下一代通信技术竞争和国家安全,战略意义重大,低轨卫星资源稀缺将倒逼我国加快低轨卫星建设,预计未来5年我国卫星制造的市场空间将达到550亿元。雷达:各类先进作战平台的不可缺少的组成部分,实现远程打击、精确打击的必要手段,是发挥其作战效能的倍增器,亦将处于高速增长阶段。

   2)目前仅占军用微波电路市场2.5％份额,市占率有望提升。据国防信息化装备及军用微波电路的用量测算,目前我国军用微波电路市场规模约400亿元左右,亚光电子市占率仅为2.5％,排名第三;排名前2名的中电科13、55所以解决技术先进性为主,因此未来军用微波电路未来10年按照30％复合增速计算的话,2030年将达到5500亿元,如果亚光电子达到5％的市占率的话,其营收规模将达到275亿元,得到显著提升。

   3)国防军用装备信息化渗透率不断提升,军用集成电路将显著高于整体军用行业增速。以雷达为例,其技术不断迭代,精度越来越高,集成电路用量也越来越多。国防装备信息化率、国产化率双重提升是军用集成电路增速高于行业增速的主要原因。

   投资建议:依托上述三大军用微波电路高速成长的原因,我们预计亚光科技军用芯片在2020～2022年的净利润分别为4.0、6.0、9.0亿元,复合增速50％,甚至整个"十四五"(未来5年)净利润复合增速或将达到50％。考虑到传统船舶制造业务不断减亏甚至剥离的可能,我们预计亚光科技2020-2022年归母净利润分别为3.4、6.0、9.0亿元,EPS分别为0.34、0.60、0.89元,对应PE为44、25、17倍。对比半导体100倍的估值水平以及军用碳纤维上市公司明年50倍的估值水平,亚光科技所处的军用芯片赛道具备更高增速更确定性增长,或被显著低估。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:军用订单规模不及预期;船舶制造业务仍将面临亏损。