华培动力(603121):涡轮增压配件龙头,新产能+新业务推动持续发展

涡轮增压器配件龙头,收入＆利润稳步增长。公司致力于汽车零部件行业,主要从事涡轮增压器关键零部件的研发、生产及销售,主要产品为涡轮增压器放气阀组件、涡轮壳和中间壳及其他零部件等。2019年公司实现营收6.31亿元,是全球涡轮增压器放气阀龙头企业。

   行业层面,涡轮增压长期仍有增长空间,配件龙头有望受益。2020年起,各国碳排放法规陆续开始新一轮收严,我国、欧盟分别要求2020年乘用车的油耗水平降至5L/100km、3.8L/100km,未来低排放、低油耗已成为汽车发展的大势所趋。涡轮增压器是未来燃油车降低油耗、提高经济性的核心配置,截至2019年,国内涡轮增压器渗透率约50％,相较于欧洲仍有25-30PCT的提升空间,对应全球/国内市场未来5年仍有4.7％/9.8％复合增长空间。公司是放气阀组件子行业的龙头企业,估算全球市占率约11％,深度绑定全球一级供应商,有望优先受益。

   公司产能扩张、新业务量产,未来业绩稳健成长可期。1)目前武汉华培已于2019年7月达到预定可使用状态,截止2019年产能已达到700万件,其中放气阀产品650万件、VTG产品40万件、排气系统产品10万件。未来随着产能的进一步爬坡,新增产能可达1450万件,占上海、南通现有产能的66.8％;2)2019年以来,公司与博格华纳签署的VTG项目以及与弗吉亚签署的排气系统系统项目已经逐步进入量产期。此外,公司在新能源、制动系统等领域亦有定点收获。充足的产能与新增订单,将为公司业绩增长提供强劲动力。

   投资建议。公司作为涡轮增压器的全球配件龙头,客户优质、经营稳健。未来随着公司武汉募投项目的恢复投产,以及公司VTG、排气系统等新业务的逐渐量产,成长动力充足。预计公司2020-2022年净利润分别为0.77、1.04、1.27亿元,对应PE50.8、37.5、30.8倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:行业销量受疫情影响或不及预期;公司新项目量产进度或不及预期;募投项目投产进度或不及预期。