鹏博士(600804):重构资产布局,打造IDC轻资产运营龙头-深度研究

宽带业务资产转让及模式转型同步推进。宽带业务拓展受阻背景下,公司战略性放弃与运营商正面竞争,2019年成立长宽通服,转型最后一公里社区运营商,已与多省市电信运营商、广电系运营商和铁塔公司洽谈宽带和5G应用及基础设施建设合作。2019年8月,公司拟将北京地区的家庭宽带用户约125万户、政企宽带及互联网专线用户约2.2万户归属权转让给北京联通。未来,公司也将成立网络资产运营公司,对现有的海缆、城域网络和接入网络进行管理、运营和价值变现。

   定增助力,提升大股东地位、消除财务困境并举。公司于2020年6月25日发布定增预案(修订稿),拟向共4名特定对象欣鹏运、云益晖、和光一至以及中安国际发行股份募集约27.59亿元。定增完成后,实控人杨学平通过控股的欣鹏运将新增对上市公司持股15.53％,和公司加深利益绑定。

   转让IDC固定资产,降负债、轻资产运营。公司拟向平盛国际、锦泉投资转让23亿元数据中心固定资产,依托标的资产进行业务运营及收入分成,在缓解短期偿债压力的同时,实现数据中心业务轻资产转型。我们认为,本次IDC资产转让使公司充分利用合作伙伴资源以实现数据中心规模的快速扩张。新基建加速背景下,轻资产运营IDC可以有效化解投资金额大、回报周期长的难题,快速提升数据中心规模。其次,通过低成本充裕资金,建立品牌效应,为进一步拓展数据中心资源提供强劲动力。未来,公司将运用HOMM模式进一步补充京津冀、长江经济带、粤港澳大湾区、华中区域、西南区域的数据中心资源储备。我们预计,公司现有核心城市数据中心的广泛布局以及未来大规模扩张等多重利好将带动IDC业务的迅猛发展。公司规划未来3年运营12万个机柜。

   盈利预测及投资建议。公司作为国内规模领先的数据中心厂商之一,定增、资产转让后报表质量将得到根本改变,安全边际足;进一步绑定实控人和公司利益,转型轻资产IDC运营模式,未来路径可行。我们预测公司2020-2022年度营业总收入为64.36亿(+6.38％)、70.25亿(+9.15％)和77.96亿(+10.98％)元,归母净利润为9.06亿(+115.75％)、5.32亿(-41.23％)和6.94亿(+30.31％)元,扣非净利润为4.08亿、5.35亿和6.97亿元;参考可比公司估值,给予公司2020年合理估值PE区间20-25x,合理价值区间12.65-15.81元,"优于大市"评级。

   风险提示。长宽资产出表进展低于预期;IDC合作方开拓进展低于预期;资产剥离进展低于预期。