华夏幸福(600340):取地持续提速,融资渠道多元畅通

公司近况华夏幸福披露2020年6月下属公司获得土地使用权的公告,我们更新公司观点如下。评论拿地端持续提速,新业务取地积极。公司上半年新增土储面积/金额471万平/242亿元,分别同比增长13％/96％(根据月度公告整理),平均楼面价同比增长74％至5128元/平,主要因公司于核心城市新增商办项目,拿地能级明显提升,1H20一二线城市拿地金额占比大幅提升至75％(去年同期24％)。公司上半年取得南京大校场、武汉中北路、哈尔滨松北新区、广州白鹅潭产业金融服务创新区等多个商办项目,北京丽泽平安幸福中心A座主体结构完成封顶,新业务拓展和开发积极推进。

   销售整体仍疲弱,全年产发收入有望延续增长。公司上半年合同销售金额同比下降38％至395亿元(克而瑞口径),其中第一季度和第二季度分别同比下降51％和27％。我们认为公司销售同比下降主要因推货不足,且产业园区结算收入未实现明显增长。全年维度上看,我们预计公司房地产销售增速可能仍承压(2019年1029亿元);受益于超2000亿元未落地园区投资额的陆续结算,产发收入有望录得增长。

   杠杆率料延续下行趋势,融资渠道多元畅通。公司1Q20末净负债率201％,较年初下行6个百分点,我们预计至年末净负债率有望控制在200％以下。年初至今公司发行两笔中期票据融资15亿元,其中2+3年期和3+2年期票面利率分别为5.17％和5.50％。公司公告拟以永续保债形式向平安养老融资不超过50亿元,并拟在境外发行不超过20.5亿美元的债券补充资金。

   估值建议维持盈利预测不变。公司当前股价交易于4.4/3.5倍2020/2021e市盈率。维持跑赢行业评级,上调目标价11％至22.46元(除权除息后价格),主要因市场风险偏好上行。新目标价对应5.0/4.0倍2020/2021年目标市盈率和13％的上行空间。

   风险新冠疫情影响范围及幅度超预期;融资政策超预期收紧;主要布局城市调控政策超预期收紧。