雪榕生物(300511):投资植物肉公司未食达,菌菇龙头向下游食品消费品进军!-点评报告

事件:公司拟以1400万元投资未食达,投资后公司将持有标的公司10％股权,并将共同研发以食用菌菇蛋白为植物基的"人造肉"餐食产品。

   携手热门植物肉公司未食达,食用菌菇蛋白大有可为公司拟1400万元对未食达投资,投资后公司将持有标的公司10％的股权,标的公司设立董事会,董事会的组成人数为5人,公司有权提名一名董事。未食达从事围绕人造肉的产品研发和销售业务,推出自研技术"纳米筋膜"以适应中餐蒸煮烹饪方法,于2020年2月获得中关村高新企业认证。未食达在植物肉领域内的优势也被市场合作伙伴认可:2020年4月,未食达与"拉面说"联合推出的"人造肉拉面"正式登陆天猫旗舰店上线售卖,80秒售罄2万份;2020年6月,未食达与京城知名餐饮品牌金鼎轩针对"中餐肉类替代方案"展开全面研发合作。

   全球肉类消费约1.4万亿美元,若人造肉的渗透率达到1％,则市场规模将达到140亿美元。菌菇蛋白质含量高,根据人民网,新鲜食用菌中蛋白质含量为1％～3.5％,干制的食用菌因水分减少而使蛋白质比例大增,其蛋白质含量多为10％～30％。食用菌中蛋白质含9种人体必需的氨基酸,且其比例与人体内必需氨基酸的比例较接近,因而利用度较好,营养价值高。我们认为,向植物肉领域布局是公司菌菇向下游延伸的好方向,该赛道空间大且处于发展初期,又与公司传统业务优势和绿色健康的经营理念相吻合。公司TOC小包装推进积极,品牌形象建设领先,有望获得更高溢价小包装是公司重点推行的规格,近年公司小包装加强在永辉超市、家家悦家乐福、沃尔玛等大型连锁超市的铺货力度,且已入驻盒马鲜生、每日优鲜、叮咚买菜等电商平台,公司小包装比例大幅增长。我们认为,C端消费者对价格敏感度更低,小包装提价难度更小,且随着"雪榕"牌认知度的逐渐提高,经销商和消费者愿意为公司产品支付更高的溢价。

   菌菇行业集中度有望持续提升,公司龙头地位更为稳固从行业来看,菌菇行业集中度进一步提升,逐步进入有序竞争阶段,食用菌整体价格进入上涨趋势。公司加强在小菇种和海外区域的布局,2019年在甘肃的55.2吨杏鲍菇项目开始投产,在山东的日产75吨真姬菇工厂化生产车间建成投产。公司发行可转债投资泰国食用菌工厂化项目,泰国是我国冷鲜金针菇出口量的大国,泰国市场对于我国食用菌需求很大,公司加强在泰国的市场布局有望为公司带来新的业绩增长点。

   盈利预测和投资建议我们预计公司20-22年的营业收入为24.40/31.20/39.33亿元,归母净利润为3.14/4.30/5.60亿元。考虑公司在下游食品消费品领域延伸,给予公司2021年20倍PE,对应股价为20元,给予公司买入评级。

   风险提示:食用菌行业竞争加剧风险;季节性波动风险;业务规模扩大可能导致的管理风险;海外投资管理风险