新世界(600628):百货进免税,后生变龙头-深度报告

本报告导读:本文从新世界崛起的经验,分析百货公司转型免税,后进入者变成龙头的关键。

   投资建议:虽然牌照是免税行业至关重要的敲门砖,能否盈利、能否做大仍取决于公司的经营能力。当前免税行业政策利好不断,运营商能力显著增强,仍以做大蛋糕为主旋律。在全球疫情持续的情况下,海南离岛免税政策的放开,吸引了国人海外消费回流,看好中国免税行业发展。推荐中国中免、凯撒旅业、众信旅游,受益标的王府井、格力地产、百联股份等。

   股东背景强悍,员工经验丰富。新世界公司历史悠久,作为免税后起之秀,发展迅猛,至2018年已经成为全球第9大旅游零售商。背靠三星集团拿到牌照,新世界的第一大股东为李明熙(LeeMyung-hee),持股比例18.22％。李明熙为三星集团创始人李秉喆之女。2017年招募前新罗免税业务负责人,免税业务快速发展。

   财阀斗争使得免税牌照放开,牌照不等于盈利,中小免税店破产。①2013年,由于总统竞选导致的复杂的利益关系以及韩国财阀之间的明争暗夺,财阀纷纷看上了被比为"下金蛋的鹅"的免税行业。先后有9家中小企业在2013年获得了市内免税经营牌照。同时《关税法》的修改使得原来可以通过续约就能轻松继续使用的免税牌照,变为公开竞标才能获得。牌照的使用年限也缩短为原来的一半(原为10年)。政策变动让刚入行的新世界抓住机会,通过财阀关系顺利取得免税经营牌照。②自2015年开始招标以来,很多中小企业获得了免税业务经营牌照。但是由于多种因素的共同作用,多家免税店纷纷破产倒闭,其中不乏财阀支持下的企业,例如韩华集团旗下的Galleria免税店、斗山集团旗下的Doota免税店。

   背靠百货、善于经营,新世界快速成长。①三家市内免税店坐落在新世界百货分店内,地理位置极佳。②大牌合作提供品牌效应。新世界免税店于2016年秋冬完成与国际大牌香奈儿、爱马仕、LV的合作谈判,是拥有奢侈品全品牌的三家免税店之一(其他为乐天、新罗)。这使得新世界与其他品牌的议价能力大大提高。③新世界与银行合作密切,推出了多项银行与免税店联动的促销活动。

   风险提示:疫情因素影响出游人数、宏观经济波动影响旅游需求；海南免税政策放开低于预期；竞争格局恶化影响利润率,疫情影响供货速度,政策方向变化等。