道明光学(002632):反光材料优势突出,逐步成长为功能性膜材龙头

公司是国内反光材料行业规模最大、产品种类最为齐全的龙头企业。在拥有反光膜高精密模压光学加工、UV固化方法涂布、微纳光学挤出压延等核心技术的基础上,不断向其他功能性膜延伸,依次拓展了微棱镜型反光膜、铝塑膜、增光膜、量子点膜、PC/PMMA复合膜等领域,已成为国内领先的功能性膜材企业。

   反光材料:公司综合竞争力强,微棱镜膜国产替代和车牌工艺升级为主要看点。微棱镜膜主要应用于高等级公路交通标志牌,国内市场规模约25-30亿元。公司是国内唯一拥有全知识产权并量产的企业,2019年实现销售收入2.67亿元,同比增长47％,毛利率维持60％。目前公司国内市占率仅约10％,仍有很大国产替代空间。新能源车牌采用烫印技术,相比传统车牌油墨技术优势明显,有望向全行业推广。在行业升级的背景下,公司中标多地车牌膜及半成品项目。2019年公司车辆防护安全材料实现销售收入2.67亿元,同比增长51％,毛利率提高至53％。

   高性能光学膜:华威新材业绩有望随面板价格回升而回升,量子点膜带来新增量。公司收购华威新材进入增光膜领域,增光膜是LCD背光模组的重要组成部分。自2017Q2以来,电视面板价格处于下跌周期中,至2019年底已跌破部分企业生产成本。随着日韩低世代产线退出以及疫情对需求影响减弱,2020年6月下旬面板价格再次反弹。我们认为华威新材的经营情况也将在2020Q2开始好转。除增光膜外,华威新材量子点膜已批量供应TCL,2019年实现销售收入1039万元,目前正处于扩大客户阶段。

   PC/PMMA复合板材:在自给原材料的基础上发力5G手机背板。PC/MMMA薄膜/板材是公司微棱镜膜业务的延伸。PC/PMMA后盖具有仿玻璃外观、可塑性高、硬度高、耐刮性好、重量轻、成本低等优势,快速替代金属后盖,有望成为中低端手机主流选择。

   我们预测公司2020/21/22年归母净利润2.41/3.47/4.42亿元,EPS0.39/0.56/0.71元,对应现价PE23.6/16.3/12.9倍。给予公司2020年30倍PE,目标价11.7元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:进口替代、客户认证、新产品放量进度不达预期。