贝特瑞(835185):全球绝对领先正负极材料供应商

本报告导读:公司是全球绝对领先的锂电材料供应商,负极连续7年全球第一,磷酸铁锂国内排名第二,高镍三元排名第三,硅碳负极国内第一,客户几乎囊括了全球所有锂电巨头。

   投资要点:首次覆盖,给予目标价77.2元,给予增持评级。公司是全球领先锂电材料供应商,客户囊括了所有锂电巨头,预计2019年松下特斯拉收入占比超过20％,也是目前所有锂电材料企业中占比最高的。预测公司2020-2022年净利润为8.5、12.5、15.3亿元,对应EPS为1.93、2.84、3.48元,给予目标价77.2元,首次覆盖,给予增持评级。

   负极绝对巨头,人造石墨快速跟上。公司连续7年蝉联全球负极第一,天然石墨市占率超过50％,占据垄断地位;人造石墨批量供应松下、宁德时代,显示出了强大技术实力,2019年人造石墨出货量超过天然石墨,展示了良好的增长前景。

   高镍正极突破SK和松下,即将实现较大的利润弹性。2019年,公司磷酸铁锂和高镍正极产能利用率都是历史最低点,导致了一定程度亏损。磷酸铁锂方面,随着行业需求回暖,公司业内排名第二,出货量将逐步上升;高镍正极首次突破松下认证,即将批量供货,SK出货量也将快速上升,正极材料将成为公司新的利润增长点,弹性可观。

   硅碳负极遥遥领先,利润极其可观。2019年公司硅碳负极实现销售2255吨,单价高达23万元,实现收入5.2亿元,我们推断公司硅碳负极主要销售到松下并装机在特斯拉,显示了公司全球顶尖的硅碳技术水平,同时我们判断可以实现30％净利率,对利润贡献十分可观。

   风险提示:全球新能源汽车销量不及预期,负极价格下滑,正极客户拓展不及预期。