溢多利(300381):替抗需求拉动公司业绩大幅增长,未来3年业绩高增长可期!-点评报告

事件:公司发布业绩预报,2020年上半年预计净利润约6653.85万元-7436.66万元,同比增长70.0％-90.0％。受益下游替抗需求拉动,上半年公司业绩大幅改善从今年上半年整体业绩来看,公司大幅增长,一方面是由于受新冠疫情影响,糖皮质激素原料药产品业绩取得较大增长,另一方面,随着禁抗时间临近,一季度与替抗相关的试用订单比较多,二季度已经开始出现大客户的量采订单,带动替抗饲料添加剂产品销量大幅增长。此外公司融资借款利息减少、汇兑收益增加,财务费用支出大幅下降,进一步增加公司业绩。从单季度业绩来看,今年二季度略有下滑,我们认为主要是因为去年一季度因环保停工,部分原料药订单延期至二季度释放,造成了去年二季度的高基数。

   前瞻布局替抗市场,政策落地引领市场高速增长2020年限抗政策落地,替抗饲料添加剂有望迎来加速发展,未来潜在空间50-100亿。1)2018年公司通过收购世唯科技,战略性布局绿色无抗药物饲料添加剂领域。目前公司在替抗市场形成了植物提取物、替抗酶制剂、酸化剂三大类替抗产品,以及替抗复合产品解决方案"博溢康"等,其中植物提取物博落回散是公司的独家品种。博落回散有很好的的替代抗生素效果,此前已经在欧洲有10多年的产品销售经验。公司去年实现替抗产品收入近1亿元。2)多年以来,公司在农牧领域已形成了渠道优势和品牌优势,目前公司的国内替抗产品已进入销售阶段,预计未来将迎来高速增长。

   以研发创新支撑发展,新业务打开增长空间公司专注于生物技术研发创新,现已形成围绕生物医药和生物农牧两大应用领域的三大系列产品。在生物酶制剂领域,公司是饲用酶制剂行业的龙头,市占率约为20％,未来在巩固国内龙头地位的同时,一方面加大出口拓展海外市场,另一方面不断延伸到其他酶制剂领域;在甾体原料药领域,公司已经成为业内领先企业,未来依托公司在甾体激素关键中间体成本、技术优势,有望逐步往下游延伸。面对国内饲料全面禁抗的带来的新增替抗市场机遇,公司凭借"重磅核心单品+优势产品组合+深厚渠道优势",有望成为国内功能性饲料添加剂领军企业。

   盈利预测与投资建议预计2020-2022年,公司实现营收24.98/29.61/34.82亿元,同增21.99％/18.52％/17.58％,归母净利润2.04/2.99/3.80亿元,同增60.21％/46.19％/27.32％,EPS分别为0.43/0.63/0.80元,对应当前PE分别为37/25/20倍,维持"买入"评级。

   风险提示:项目投资风险;下游养殖行业疫病风险;产品推广不及预期